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1、银行同业和理财业务对短期利率的影响研究 一、绪论 近年来,商业银行表外业务快速发展已经对我国金融、货币调控的传导机制和实施效果产生较大影响.银行表外业务包括非保本的银行理财业务、配合信贷出表的同业业务和表外衍生品等,由于衍生品业务目前开展规模相对较小,本文将研究的重点放在银行理财和同业业务两大表外业务上. 在分析银行业务演变对银行间市场流动性扰动之前,首先回顾一下有关学者对2013年钱荒事件的研究成果.有观点认为钱荒是央行有意为之,意在倒逼银行压缩同业业务和资产管理等表外业务,迫使商业银行去杠杆.本文认为维护金融市场稳定的央行不可能仅为倒逼银行去杠杆而任由银行
2、间利率一度达到30%的高位.还有研究将钱荒的原因指向外部随机冲击.这些外部因素包括季末资金需求、债市整顿等因素.也有学者认为是银行资产负债错配导致钱荒发生,其核心思想是银行为获取高额收益,通过同业和理财业务获取利差. 还有观点指出货币超发、监管失灵与经济失衡是银行间钱荒的主要原因.本文认为货币超发难以成为流动性紧张的原因,货币超发造成的结构性失衡则会引起资金的错配,突出表现在国家信用资源被滥用、部分国企和地方融资平台财务软约束不足,导致对资金价格不敏感.而2013年银行间市场流动性紧张并未传导至实体经济,企业融资成本上升不明显. 我们倾向于银行资产债务期限错配导
3、致银行间流动性紧张的观点---银行间的短期负债资金与同业业务和资产管理业务的长期限资产错配达到临界值后,央行主动收紧流动性引发资金面剧烈紧张.这可以从银行理财和同业业务的发展中找到证据. 从银行理财产品的到期量来看,由于监管机构对银行贷存比、存款准备金率等有考核要求,为满足季末指标考核时点和长假节前等重要的流动性时点,银行往往将理财产品的到期设计在时点前,以获得留存的存款,季末往往也是理财产品到期数量的高点.从同业业务来看,银行同业业务规模快速发展. 同业资产占比从2009年的10%大幅上升到2013年的18%,明显超越储备资产占比,且资产与负债间缺口在扩大(央
4、行公布其他存款机构资产负债表中,商业银行的同业资产可以用对其他存款性公司债权,而同业负债可以对其他存款性公司负债,但此科目并未包括商业银行所发行的债券,因此减去债券,即是资产负债的缺口),由2008年12月的40000亿元急剧增加到2015年3月的174000亿元(数据于O表示央行公开市场操作净投放量,FOFX表示新增外汇占款,DR表示存款准备金率,PFCB表示新增财政存款.BFP表示银行理财产品到期量,IBB表示同业业务资产与负债缺口.在进行回归分析时,以2004年12月为基准对数据进行了处理.具体回归结果如表1所示.从表1的结果来看,将理财与同业变量加入至模型(
5、1)后,R2有一定上升,模型的解释能力有所提升.从参数的显著性来看,代表同业资产负债缺口和理财到期量的变量均在5%置信水平下显著,显示其对银行间市场短期利率有显著影响.从其符号来看,同业资产负债缺口和理财到期量对短期利率都有正向影响,即当月份的缺口和到期量越大,短期利率上升的压力越大. (二)表外同业及理财的影响机制 从影响机制来看,同业业务规模快速上升,伴随的是银行存款增速下降和存款的理财化,银行负债款端的压力上升.个人存款以及单位活期存款占广义货币(M2)比例自2005年末逐年下降,并且成本较低的活期存款比例下降显著.尤其是近几年,居民理财意识不断增强,
6、互联X销售的货币市场基金、银行理财产品和信托产品等各类投资工具受到追捧,活期存款和储蓄存款理财化且实现出表.一方面,这些资金通过买入返售、协议存款和存放同业等业务转换为同业负债,增加了银行同业存放资金;另一方面,为了覆盖逐渐上升的同业负债成本,理财以及同业业务需要通过拉长期限错配或配置高收益资产以增加资产端的收益,在愈来愈严重的期限错配下必然增加资金的流动性缺口,而这部分缺口往往通过银行间市场同业拆借进行补充,直接导致同业负债规模的大幅增加. 同业业务的资产端主要包括存放同业、拆入资金和买入返售等资产,期限相对负债出现明显错配,通过拆短投长,扩大期限错配,将短期的
7、同业存放资金、拆入资金投资于期限较长的类信贷资产、票据类资产和买入返售资产.如表2所示,可以发现其负债久期基本在7个月以下,而资产普遍高于10个月,期限错配最高的资产平均久期/负债平均久期达到5.17.在银行间市场流动性较为宽松、拆借利率较低时,这么做可以为银行带来较高收益.如果大部分银行都采用拆短投长的操作模式,市场机构就必须依赖银行间短期流动性的补充,一旦在季节性流动性需求大和货币政策收紧的关键节点,银行对流动性的需求也将更为强烈,因而对拆借利率的冲击也更大.商业银行同业业务和理财等表外业务的发展,对金融系统产生重要影响.一是改变商业银行业务的风险模式.表外
