货币汇率研究相关的内外均衡理论

《货币汇率研究相关的内外均衡理论》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、货币汇率研究相关的内外均衡理论　　关于货币汇率的理论研究，相继出现了均衡实际汇率（ERER，Edson（1983）提出的基本经济要素均衡实际汇率理论FEERs，JeromeL.Stein（1994）提出的自然均衡实际汇率理论NA-TREX，RonaldMacDonald（1998）提出行为均衡BEER等，都是对Nurse的继承和发展。因此，这类方法也被统称为内外均衡法（Internal-ExternalBal-anceapproachIEB，MacDonald，R.2000）。在我国国内有关人民币均衡汇率理论的研究主要是借鉴西

2、方均衡汇率理论，根据我国实际情况，通过选择不同的解释变量对原有BEER和ERER模型加以改进的内外均衡理论。　　二、内外均衡理论比较　　内部均衡通常是指国内产出保持在充分就业水平①，同时国内维持一个低水平的、可持续的通货膨胀率；外部均衡通常是指在内部均衡的情况下，国家间维持着可持续的、合意的净资本流动规模。而关于什么是可持续的和合意的，并没有一致的规定，对可持续的和合意的赋予不同的设定标准，构成了各种IEB法之间的一个重要区别。IEB法的等式关系为：S（）其中S、I分别表示国民储蓄和投资，CA、KA分别表示经常项目余额和资本项

3、目净流动规模，F研究人员（Isard，P.和H.，Faruqee1998；Isard，P.etal.，2001）使用的被他们称之为宏观平衡法（MacroeconomicBalanceApproach--MBA）的分析框架，将（1）式变为：CA（q，Y）=S（def，dep）-（Idep）（3）其中def表示政府财政赤字，dep表示依存率②。　　（3）式即表示可持续的资本流动规模是由财政赤字、依存率等经济基本因素的历史数据估计出的国民储蓄－投资净额来确定的，由此得出的实际有效汇率即为qMBA。对于Stein的NATREX法来说，

4、思想与MBA法是类似的，但其对国民储蓄－投资净额的决定因素的设定不同。Stein认为S是社会时间偏好率tp与净国外资产余额（NetForeignAssets--nfa）的函数，I是社会资本存量k和Tobinq的函数，而Tobinq是由生产率acDonald1999）的简化方程设定为：BEER=（r-r*，gedbt/gdebt*，tot，tnt，nfa）（5）其中r-r*、gedbt/gdebt*、tot、tnt及nfa分别表示国内外实际利率差、相对政府债务水平、贸易条件、相对不可贸易品与可贸易品价格比及净国外资产余额，理论分

5、析所得出的主要是影响实际汇率水平的经济基本因素（Mussa1984；Montiel，P.J.1999）。由于均衡实际汇率是根据经济基本因素的现实值直接估计而来，因而由此所得的均衡实际汇率也就未必与内外均衡相一致。行为法也可以对经济基本因素进行某种合意性校准，但行为法下估计的均衡实际汇率便有了趋向内外均衡的含义，如果校准值与实际值差别过大，以校准值代入实际值得出协整向量，计算出的均衡实际汇率是否能免除Lucas批判，是值得怀疑的。　　与上述方法相比，在发展中国家比较流行的估计均衡实际汇率的ERER法认为：假如其他相关变量（如税收

6、、国际贸易条件、资本流动和技术等）的值可持续，那么将会实现内外部同时均衡，由此得出实际有效汇率，其中资本流动对均衡汇率的影响取决于资本流动之前本国的净国外资产头寸的地位。而后续的Elbadaontiel模型则使用了存量分析方法，但Moniiel模型的存量分析方法与NATREX模型又有所不同，模型在分析净对外资产或债务存量的动态调整过程时忽略了国内资本存量的动态调整过程（李怀定，2007）。　　三、短期均衡、中期均衡与长期均衡　　内外均衡可以分为短期均衡、中期均衡与长期均衡，为了清楚地区别三者的不同，可以把经济体中决定实际汇率的

7、宏观经济变量分为三种类型（Montiel，P.J.1999），即前定变量、政策变量与外生变量。笔者用X1表示前定变量的当前水平值集合，通常包括一般名义工资水平、净外债存量及资本存量等；X2表示政策变量的当前及预期水平值集合，通常包括商业政策、资本流动管制等；外生变量通常包括泡沫变量（用B（t）表示）和基本因素变量；用X3表示基本因素变量的当前及预期水平值集合，包括贸易条件、世界利率等变量。实际汇率的简化表达式为：RER（t）=F［B（t），X1（t），X2（t），X3（t）］（6）　　　　这种意义上的实际汇率即为短期均衡实际汇

8、率，由于泡沫及价格粘性的存在，RER（t）短期内常常会偏离经济基本因素所决定的实际汇率水平。到目前为止，经济学家还没有建立理想的短期均衡汇率决定模型，20世纪90年代以来，对短期汇率动态的一个重要研究方向是对金融市场微观结构的考察（Frankel，J.A.etal，1996）