国有控股公司过度投资原因探讨

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1、国有控股公司过度投资原因探讨-　　随着经济的迅速发展和经济投资总量的提高，国有控股公司作为上市公司的重要组成部分，成为衡量我国经济发展情况的“晴雨表”，其投资效率的高低直接反映我国经济的发展状况。然而，国有控股公司的大股东与管理层很容易凭借其拥有的控制权力及政治上的优势利用各种方式进行过度投资，侵占和浪费公司大量的资源和生产要素、侵害利益相关者的利益。主要表现在：一是频繁变更投资方向；二是投资于高风险低收益项目。要想解决这些问题，有必要分析国有控股公司过度投资的原因并找出相应的解决措施。　　一、国有控股公司过度投资的原因分析　　（一）客观原因主要包括：　　（1）

2、非充分有效市场是过度投资产生的根本原因。在有效市场假设下，资本市场是完全竞争和有效的，即投资者预期的收益取决于资金的投资收益率。由于市场是非有效的，管理者的投资往往表现为市场价值偏离基础价值，主要表现在：（1）在信息不对称的情况下，管理者拥有并掌握了更多公司投资项目的信息，信息不对称程度越高，投资者以信息为依据形成的市场价格与其价值的偏离度越高，过度投资越严重。（2）在我国资本市场发展不成熟的条件下，融资约束会使管理者倾向于选择外部监督少、可操纵性强的内部融资。由于内部融资资金的使用完全受管理者控制，且企业内部缺乏有效的监督，此时，非理性的管理者易选择净现值<0

3、的投资项目以达到扩大企业规模，提高其自身收入、地位和权力的目的。　　（2）国有股权性质更易出现过度投资行为。由于政府干预是国有产权的一个重要特征，内部人控制是公司治理中的基本规律。因此，研究国有股权性质主要从两个方面入手：一是政府干预。由于国有控股公司的终极控股股东为中央或地方各级政府，是不同利益和目的的许多人集合体，具有与市场经济人一致的经济人特性，因此，谋求利益最大化是政府干预的根本目的之一。一方面，各级政府有能力将自身利益上与政治上的目标内化到其控制的国有控股公司中。另一方面，各级政府是行政干预的受益者却不是最终风险承担者，有动机采取多种手段来攫取国家的投

4、资资金，从而导致过度投资。二是内部人控制。国有控股公司一直处于“主体缺位”的状况，在控股股东监督失力的情况下，经理人员掌握了公司的决策大权。他们更趋向于选择能获得短期效益的投资项目来谋取私人利益。　　（3）监控机制的不健全是过度投资产生的深层原因。从内部监控看，国有控股公司董事会、经理的任命由政府指定，高层管理者的投资行为体现了各级政府的意志。尽管公司治理符合现代企业所要求的运行规范和治理功能，但监事会形同虚设，内部控制系统存在有效性的缺陷，管理者投资行为未能实时、动态地受到监控，致使各种非效率投资的事情频频发生，给公司所有者和审计人员带来了巨大的损失。从外部监

5、控看，银行、债权人、外部监管部门、国有控股公司职工都是监督主体。但由于银行、债权人及国有控股公司职工信息不对称且力量较弱，无法起到监管作用；外部监管部门虽然可以定期或不定期地进行监管，但由于涉及国有控股公司政府控制背景，外部监管部门不能连续、全方位地对其监督，致使监督失灵。　　（二）主观原因主要包括：　　（1）管理层与大股东具有利益合谋动机。管理层与大股东的利益合谋是指大股东与管理者投资动机一致时达成的一种均衡。由于国有控股公司“所有者缺位”，大股东和管理层在共同控制格局下很容易形成“利益趋同性”，即凭借所拥有的公司控制权牺牲中小股东的利益为自己谋福利，表现为大

6、股东与管理者利用自由现金流进行不正当关联交易和滥用投资资金，产生过度投资。在公司治理相互制衡机制无法发挥作用的情况下，中小股东往往只能选择屈从于大股东的意志，成为大股东与管理层合谋寻租的对象，加剧了合谋的可能性，最大程度上侵害了中小股东的利益。　　（2）管理层对现有薪酬激励机制不满意。管理层薪酬计划是公司治理的重要内容之一，也是减少其管理机会主义行为的重要手段之一。一般来说，管理层持股薪酬激励会降低其掠夺行为和壁垒效应，缓和大股东与管理者的代理冲突，避免利用公司资金进行在职消费和侵蚀资金，会将公司价值最大化作为投资的主要目标。但在国有控股公司内部，管理层薪酬具有

7、较多不足：结构比较单一，绝大高管人员的报酬是工资加奖金，其薪酬的高低并不能与公司的绩效持钩，也没有与企业的经营风险结合起来，并且奖金在管理层薪酬组成中所占比例也较低；股权激励机制还不完善，现金报酬多，股票报酬少，薪酬的设计不能对管理者形成足够的正面激励效应等。这些将导致高管的投资行为多具有短期性。因此，管理层为了追求更多的私人收益和身份地位，热衷于扩大投资规模，无视于公司的发展，从而导致过度投资行为极易发生。　　（3）管理者过度自信等非理性因素的影响。Ulrike和Geoffrey（2　　004）的实证检验证实了过度自信的经理人会高估投资回报，并认为外部资金的成

8、本非常高昂，由此导致过度