基于企业价值最大化的资本结构优化战略管理

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1、基于企业价值最大化的资本结构优化战略管理摘要：随着进入知识经济、信息经济、X络经济日趋占据主导地位的超强竞争时代，战略管理思想备受关注。企业纷纷谋求制定和实施一种既能够充分利用自身优势，又能够对激变的环境做出快速反应的有效战略，战略管理思想逐渐融入企业各项管理活动当中。资本结构作为企业财务管理的重要内容，与战略管理的结合因此成为必然。木文旨在以战略管理的思想研究资本结构问题，以期对我国企业的实际运行提供帮助。关键词：资本结构财务杠杆战略管理企业资本结构优化，是指通过对企业资本结构的调整，使其资本结构趋于合理化，达到即定目标的过程。对于企业实行资本结构优化战略管理，使企业能够在资本结构优

2、化的过程中，建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构，对企业改革的成败具有重大的意义。对于股份企业上市公司，在资本结构优化的过程中，建立一种使约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，促使企业实现企业价值的最大化，对于我国刚刚起步的资本市场的发育与完善而言，也是相当重要的。一、企业资本结构的现状国有大中型企业改革的方向是逐步建立现代企业制度，但从我国经济的总体情况来看，企业仍然负债过高，理论界和企业界普遍认为这是制约国有企业发展的重要因素之一。目前，我国企业的资本结构主要表现为两种极端：弹性过度的高负债资本结构和弹性不足的高

3、权益资本结构。在高负债水平的资本结构下，财务杠杆很高，当企业利润增加时，每一元经营利润所负担的债务利息等固定财务费用会相应降低，企业税后资本利润就会大大增加，从而给企业所有者带来额外收益。但财务杠杆是一把双刃剑，尤其是对亏损的企业来说，企业利润率下降会使所有者权益损失更多。而且负债水平过高，潜在的财务危机成本远远大于税额庇护利益，企业一旦面临危机就会因为筹集不到所需资金陷入困境，甚至导致破产。因此，高负债水平的资本结构不是合理的结构，而高权益资本结构又未能充分利用负债带来的税收挡板作用，这种偏好股权融资的筹资理念，加大了筹资者的机会成本。二、企业不良资本结构形成的原因分析(一)高负债水

4、平资本结构的形成原因1、企业经营管理不善，经济效益差是造成过度负债的内在原因。长期以来，企业内部机制不健全，管理水平低下。在经济体制由计划经济转向市场经济之后，无法适应其他所有制企业的激烈竞争，造成生产资金短缺，只有通过增加负债维持连续经营，从而引起企业过度负债。2、企业包袱过重。本来经济效益较差的企业目前还必须支付越来越大的上资、退休金、福利和医疗保险等，其债务包袱越滚越大。（二）高权益资本结构的形成原因1、股权融资成本低。由财务管理理论可知，股权融资的成本K=d=[p×(1-f)]+g，其中d代表预期股利水平，g代表股利成长率，P代表新股发行价，f代表筹资费用率，k代表普通股成本。

5、由于国有上市公司盈利水平普遍不高，股利水平d和股利成长率g较低，甚至为负数，由上式可得k相应也降低了。2、当前我国资本市场尚不成熟，相关的法律法规尚不健全，市场和股东对代理人必司董事和经理的监督效率较低。不少国有上市公司的经理把少发股利视为从股东手中获取资金的另一种方式，而没有意识到在没有好的投资项目时保留利润也是有成本的。3、对企业而言，不能上市流通的“国有股”和几乎不能流通的“法人股”占到整个股权结构的70%左右。为了减少这部分股权所占的比重，获得更多的流动性更强的投资，企业也必然倾向于增发新股，从而导致了更高的权益资本结构。三、基于企业价值最大化的资本结构优化战略措施企业资本结构

6、优化的目标是企业价值的最大化。从筹集资本的角度，企业价值最大化取决于企业筹资效率所形成的综合资本成本的高低，只有使企业达到综合的资本成本最低，企业的价值才能够达到最大：从企业价值与企业效率的关系上观察，企业的价值还取决于企业的股权结构及其在股权结构的基础上所形成的企业治理结构：从企业作为一个团队的角度观察，企业价值取决于构成企业这个团队的各个利益主体的利益均衡程度。企业只有在明确的产权关系下形成合理的治理结构，才能够形成巨大的创造未来现金净流量的内在动力，才能够讲求资金的使用效率，合理规划企业的资本结构，实现企业价值的最大化。因此，在资本结构优化设计过程中，我们的总的宗旨是要使企业建立

7、实现企业价值最大化的内在动力机制，在总的目标的指导下，实施企业资本结构的优化战略。(一)存量优化与流量优化相结合存量优化是指在不改变企业资本总量的基础上通过调整企业负债与权益资本的比例关系而优化企业的资本结构。流量优化是指通过调整企业资本的总量来优化企业的资本结构。企业资本结构不合理的情况相当复杂，只有根据企业小同的实际情况来采取针对性的措施，能达到优化的目的。存量优化一般适用于资本总量能够满足于企业生产经营的需要，但是负债与权益资本二者之间的