从需求扩容到供给扩张：银行间债市发展面临转折

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1、从需求扩容到供给扩张：银行间债市发展面临转折近年来，管理层在推动我国银行间债券市场的发展方面始终坚持了需求扩容的主线，在这条发展主线的引导下，银行间债券市场获得了迅速发展，为货币政策和财政政策的有效实施创造了条件，为整个金融体系特别是银行体系的稳健运行做出了贡献。　　需求扩容：近年来银行间债券市场的发展主线　　1997年6月，根据国务院统一部署，商业银行退出证券交易所，将其所持有的国债、融资券和政策性金融债统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖，银行间债券市场就此启动。　　当时债券市场化发行制度尚未完全建立，以商业银行为主体

2、的银行间债券市场对债券的需求量不大，债券发行十分困难。1997、1998年的国债相当大一部分不得不通过凭证式国债发行给社会投资者，国家开发银行等政策性银行为解决中长期贷款资金，只能通过人民银行向各家商业银行下达行政性债券认购任务，商业银行对这一做法意见很大。金融债券的摊派认购制度严重抑制了商业银行对债券资产的天然需求。在这种情况下，管理层将推动债券的市场化发行作为这一时期债券市场发展的重点。　　1998年9月，国家开发银行在银行间债券市场首次成功地进行了市场化发债。同年11月，进出口银行也在银行间债市成功实现了债券市场化发行。在政策性银行债券市

3、场化发行成功的影响下，1999年10月21日，财政部首次在银行间市场实行利率招标发行国债。2000年，财政部在银行间债券市场上发行的国债已全部采用市场化招标方式发行，债券发行市场化改革在银行间市场取得了空前成功，进而释放出商业银行对债券资产的巨大需求。　　此后，人民银行继续以需求扩容为主线，不断丰富银行间债券市场交易主体。2000年起，人民银行推动债市改革的重大举措几乎都与引进新的债券投资者有关。一方面，加快商业银行特别是城市商业银行进入银行间债市的进度，积极推行债券代理业务，鼓励农村信用社进入银行间债券市场；另一方面，设法引进非银行金融机构投

4、资者，以发布《证券公司进入银行间同业市场管理规定》和《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》为标志，央行放开了保险公司、证券公司、基金公司、财务公司进入银行间债券市场的限制。2002年，央行推出了酝酿已久的债券柜台交易，将银行间债券市场的覆盖范围进一步扩展到所有企业和个人投资者。同时央行将金融机构法人进入银行间债券市场由审批制改为准人备案制，大大放松了进入银行间债券市场的准入管制。至此，央行的需求扩容政策取得了极大成功。　　需求扩容在促进银行间债券市场发展中存在的主要问题　　以需求扩容为主线的市场建设和改革大大促进了银行间债券市场的发展和统一

5、，保障了国债和政策性金融债券的顺利发行，为我国财政政策和货币政策的有效实施创造了条件，银行间债券市场在金融体系和国民经济中的地位日益重要，影响力日益增强。但是，过度依赖需求扩容政策发展债券市场也存在一些问题，阻碍了市场健康发展。突出表现在以下两方面：　　一是供需失衡问题。近年来，以需求扩容为主线的债市发展取得了前所未有的成绩，银行间债券市场的需求潜力也最大限度地焕发出来。与此同时，出于对债务依赖度快速增加的担忧，财政部和政策性银行发行的债券数量近年来保持了稳步增长的态势；债券供给的增加跟不上需求扩容的速度。因此，需求扩容在带来市场繁荣的同时，也

6、在银行间债券市场埋下了供求失衡的矛盾。而新股市值配售制度实施后，5000亿元申购新股的游资涌入债券市场，进一步加剧了债市供求矛盾。2002年，由于债市供求失衡，加上市场对降息的预期，债券市场利率水平大幅度下降，20年期以上的超长期债券利率降幅达100多个基点，所有的债券品种价格都发生了暴涨，市场投机气氛浓厚，债券持仓的利率风险骤然增加。尽管央行多次强调长期债券利率风险问题，但是供需失衡的矛盾短期内却无法得到解决。银行间债市发展偏重需求扩容、忽视供给扩张和深化，终于成为引发债市供求失衡、价格暴涨、利率风险加剧的重要原因。　　二是创新抑制问题。由于

7、长期以来偏重需求扩容、忽视债券供给的扩张和深化，导致债市新产品的供给不足。近年来，尽管有国家开发银行对浮动利率债券、超长期债券和带期权债券等新产品的积极创新，但是对债市发展起关键性作用的创新品种，如远期交易、国债期货、大额CD、本息分离债券、企业债券、住房债券等却远未得到发展。银行间市场对债券产品的需求日益多样化，但是债券新产品的供给却由于处在严格管制之下难以由市场自发产生。同时由于债券产品创新工作与需求扩容相比风险更大、在债市发展初期的作用更小，也不能满足当前宏观调控的要求，因而未能引起管理层的高度重视，债券新产品的供给不足便成为阻碍债市发展

8、的主要问题之一。　　银行间债券市场的供给扩张和供给深化　　需求扩容在市场发展初期发挥了巨大作用，但长期偏重需求扩容也引发了许多问题。当前银行间债券市场