机构投资者对公司治理影响述评

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1、机构投资者对公司治理影响述评引言　　公司治理水平是公司发展水平的重要标志，也是公司长久稳定发展的重要保障。提高公司治理水平是所有公司共同的目标，大多数公司可以通过优化股权结构、合理安排董事会结构、建立健全公司制度等途径来提高公司治理水平。西方资本市场发展多年，市场分散程度高，机构投资者积累了很大的市场能量，在某些公司中机构投资者对公司治理的参与程度很高，对公司治理水平的影响较大，以下从三个方面对国外机构投资者对公司治理的影响进行综述。　　　　一、机构投资者对公司治理的影响有两种对立的观点　　（一）积极监督假说　　该假说认为机构投资者投资上市公司，目的是为了实现资本金的保值

2、增值。为维护自己的利益，机构投资者有参与上市公司治理的动机，通过完善上市公司的治理结构，促使上市公司提高业绩，以获得投资收益。　　积极监督假说支持者认为机构投资者通过“用手投票”的主动方式监督公司管理层，大股东有动机和能力监督公司管理层，改善公司治理。许多经验证据也支持了这一论点。机构投资者能监督管理层的盈余管理行为，机构投资者持股比例越高的公司发生盈余管理的可能性越低。同时，机构投资者监督了管理者报酬契约的签订，机构投资者的参与也在一定程度提高了公司在资本市场上的表现。MuratBinay（2008）通过年度投资组合报告研究了1981年到2002年美国机构投资者的业绩表

3、现，研究发现机构投资者较好地管理了客户的资产，为自己投资的公司创造了价值，他们纳入投资组合的股票较之没有纳入的都有相对较高的表现，由此认为机构投资者的介入可以较好地改善公司股票在资本市场上的表现。　　（二）被动投票假说　　该假说的支持者认为机构投资者通过“用脚投票”被动地应对公司的治理问题，而不是采取积极措施改善公司治理。机构投资者对管理层的监督是有成本的，如信息搜寻成本、潜在流动性成本和“搭便车”问题。机构投资者在参与公司治理时，会在收益和成本之间进行衡量。如果监督成本较高，机构投资者只会被动地参与公司治理。该假说也得到了一些经验文献的支持。　　关于这两种观点的争论，集

4、中在机构投资者是否愿意主动地参与到公司的监督和管理中去，这也与机构投资者的种类和投资思路有关。如果机构投资者是小型的基金投资者或者是“短期获利”投资思路的投资者，则难以帮助上市公司提高公司治理水平。不过，大多数学者都支持前一假说。不仅仅在西方资本市场，在日本市场上，通过对2004年到2007年共189个日经上市公司的观察，日本市场上的机构投资者提高了公司的治理水平，但是在机构投资者持股和公司业绩之间没有统计的显著性（MitsuruMizuno，2010）。　　二、机构投资者影响公司治理的途径　　机构投资者购买了上市公司的股票，不论是在一级市场上配售获得，还是在二级市场上获

5、得，都希望通过提高公司的股票价格进而获得超常的收益率，实现自身投资的价值。机构投资者可以通过很多途径来实现对公司治理的参与。　　（一）董事会治理　　公司治理水平的一个重要标志是董事会的效率和作用，一个良好的董事会不仅要起到监督的作用，而且要发挥决策的作用。良好的董事会结构和构成可以吸引机构投资者的参与。　　机构投资者通过参与董事会来影响公司决策，他们的否决权在董事会中有重大作用，机构投资者的股东积极主义表现在对不知情或者信息不透明的提案提出否定意见。这一做法，节约了机构投资者的信息成本，对于董事会的效率和效果也有一定的改善作用（DianeDelGuercio，LauraS

6、eerybandTracieichaely（2005）发现在美国资本市场上，上市公司的股利分配政策影响了机构投资者的持股，机构投资者避免投资不分配股利的上市公司。然而，在所有分配股利的上市公司中，机构投资者又偏好于分配较少股利的上市公司。同时，数据还表明了机构投资者还倾向于进行股票回购的上市公司。但是文章没有发现较高的股利政策能够吸引机构投资者的注意，也没有发现机构投资者的存在能够引起上市公司的高股利分配。　　可以看出，股利分配更多的是起到了作为机构投资者选择标准的作用，而机构投资者对股利分配的影响，进而是否有利于提高上市公司治理水平还有待于进一步的研究。　　（三）管理层

7、激励　　机构投资者作为公司的股东，通过改善公司的治理环境，设计对公司管理层有效的监督和激励机制，可以更好地让管理层为股东服务，减少管理层与公司股东之间的利益冲突，有效地降低代理成本（Jensen，Meckling，1978）。机构投资者对公司治理的影响还体现在管理层激励上，进行合理的管理层薪酬设计，包括股权激励、绩效薪酬等。　　随着机构投资者的崛起，它作为股东的强有力代表，通过作用于董事会，在设置科学的经营者激励制度方面起着越来越重要的作用。Gillan，Starks（2000）通过一份8年2043项机构投资者建议的统计，发现