股权激励中的机会主义择机行为研究

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1、文图书分类号：F230股权激励中的机会主义择机行为研究学生姓名：所在院系：专业名称：研究方向：肖芸会计学院会计学财务管理届别：2013届导师姓名：论文完成时间：王烨教授2012年10月独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得安徽财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。签名：日期：关于论文使用授

2、权的说明本人完全了解安徽财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定）签名：导师签名：日期：安徽财经大学硕士学位论文股权激励中的机会主义择机行为研究内容摘要自2006年股权激励制度改革以来，越来越多的上市公司为降低股东与管理者之间的代理成本开始引入了股权激励政策。然而，国外的理论和实践表明，股权激励是一把“双刃剑”，一方面能够起到降低代理成本的长期激励效果，另一方面又可能会引致管理人员的

3、机会主义行为。管理层机会主义行为，除了常规的盈余管理、操纵信息披露等以外，还表现为选择有利的时点公告股权激励计划，即机会主义择机。在我国，证券市场还未达到完全有效，上市公司的治理机制也不健全，这都为公司管理者进行机会主义行为创造了条件。我国上市公司在制定公告股权激励方案时是否存在机会主义择机行为？如果存在，该行为又受哪些因素的影响？此乃本文研究目的之所在。本文以我国上市公司2005年7月1日到2012年2月15日期间公布的402个股权激励方案为样本，对股权激励中机会主义择机行为的存在性进行了实证检验。我们收集和计算了样本公司预案公告日及前一交易日

4、的收盘价，预案公告前30、前31~60和前61~90交易日的平均收盘价，以下列标准来判断是否存在机会主义择机行为：行权价低于预案公告前一交易日收盘价和前30交易日平均收盘价中较高者的可能性；预案公告前30交易日平均收盘价，低于预案公告前31~60和前61~90交易日的平均收盘价的可能性；预案公告前一交易日收盘价、预案公告日收盘价和初始行权价在特定区间的相对位置。研究结果显示，75.33%方案的行权价不高于预案公告前一交易日收盘价和前30交易日平均收盘价中较高者；55.75%方案的预案公告前30交易日平均收盘价比前31~60交易日平均收盘价小，64

5、.05%方案的预案公告前30交易日平均收盘价比前61~90交易日的平均收盘价小；46.02%方案的预案公告前一交易日收盘价处于预案公告前30交易日收盘价中相对低的位置（50%以内）。研究还发现，分别有39.05%、52.50%、56.46%、59.73%方案的预案公告日收盘价处于预案公告前30、前60、前90、前180交易日收盘价中相对低的位置；54.38%方案的行权价处于预案公告前30交易日收盘价中相对低的位置。这些有力地验证了我国上市公司在制定股权激励方案时确实存在机会主义择机行为。同时，本文以“1减行权价在预案公告前30交易日收盘价中的相对

6、位1股权激励中的机会主义择机行为研究内容摘要置的差”表示的机会主义择机程度为因变量，以股权集中度、董事会规模、控制人性质、公司规模和公司成长性为解释变量，建立回归模型，利用OLS回归分析方法，考察机会主义择机行为的影响因素。实证结果表明，这种机会主义择机行为与股权集中度负相关，与董事会规模正相关，但都不是特别显著；与公司规模和公司成长性显著负相关，在上市公司被国资控股时，会显著地促进该行为的产生。本文研究结论意味着，为了保证股权激励制度能够取得预期激励效果，应当采取措施抑制可能的机会主义择机行为。优化股权结构、控制董事会规模、提高独立董事的独立

7、性、改善国有企业所有权缺位现象、促进公司健康成长，可以在一定程度上限制机会主义择机行为。关键词：股权激励，机会主义择机行为，影响因素2安徽财经大学硕士学位论文THESTUDYONTHEOPPORTUNISTICTIMINGBEHAVIORINTHEEQUITYINCENTIVEABSTRACTSincethereformofequityincentivein2006,moreandmorelistedcompanieshaveintroductedequityincentivesgradually,toreducetheagencycostsar

8、isesedfromybetweentheshareholdersandmanagers.However,theequityincent