中小板上市公司董事会治理与公司绩效关系研究 (2)

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1、中小板上市公司董事会治理与公司绩效关系研究(2)全国中文核心期刊·财会月刊□2011．4下旬·03·□【摘要】本文选取深圳证券交易所184家中小板上市公司为研究对象，搜集了2007~2009年共三年的面板数据，从实证角度分析我国中小板上市公司中董事会治理对公司绩效的影响，并分别从财务指标和市场指标两个方面衡量公司绩效。再通过采用面板数据回归，发现在中小板上市公司中董事会规模与公司绩效显著负相关，即董事会规模越大，公司绩效越差。而独立董事比例、董事会领导结构和董事会执行强度并不影响公司绩效。【关键词】中小板上市公司董事会治理公司绩效王山慧王宗军（博士生导师）赵欣欣（华中科技

2、大学管理学院武汉430074）中小板上市公司董事会治理与公司绩效关系研究1776年AdamSmith在《国富论》中最早提出了公司治理问题，认为公司存在经理人员疏忽和挥霍的问题，这就触及到了公司治理的起源与核心问题之一，即委托代理理论。Hermalin和Weisbach认为董事会之所以存在的一个可能原因是董事会是最有效率的解决各种代理问题的机构，这些代理问题会造成各成员利益中潜在的分歧。他们同时认为董事会是组织代理问题的市场解决方法，一个帮助解决代理问题的内在决定机构。不论优缺点如何，董事会是减小组织中的冲突问题的一个方法。董事会在公司治理中处于核心地位，国内外学者对于董事

3、会与公司绩效的关系展开了大量的研究，得出了很多有意义的结论。然而国内学者在研究董事会与公司绩效关系时大都以中国的上市公司为整体进行研究，包括主板企业和中小板企业。由于我国中小板公司毕竟是少数，因此以全部上市公司为研究对象得出的结论不一定适合中小板企业。2004年5月中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板，而在2006年中小板上市公司全部完成股改，是国内第一个全流通的板块。中小板作为创业板的一种过渡，其上市公司大多处于企业生命周期的成长期，具有高成长、高收益的特点。而我们国家现在强调要进行自主创新，提高科技含量，使中小板公司迎来良好的发展环境。中小板公司

4、从2004年上市以来只有一家ST公司，整体公司绩效良好，随着中小板公司的影响进一步扩大，其公司内部的治理状况受到越来越多的关注。董事会作为公司治理的核心，更是成为投资者和监管部门关注的焦点。因此研究中小板公司中董事会治理与其公司绩效的关系具有重要的理论价值和现实意义。本文的研究贡献主要体现在两个方面：第一，我们以中国中小板上市公司为样本，实证研究中小板公司的董事会治理对公司绩效的影响，找出专属于我国中小板公司的规律，弥补以往研究的不足。并且证明了董事会规模显著影响了公司绩效，而独立董事比例、董事会领导结构以及董事会的执行强度并不影响公司绩效。第二，由于单独采用财务指标或市

5、场指标来研究董事会治理对公司绩效的影响具有一定的片面性，我们分别用财务指标和市场指标作为公司绩效的替代变量，得到了一个关于我国中小板上市公司董事会治理的全面的结论。一、相关文献回顾1.董事会规模。在早期研究董事会治理与公司绩效的关系中，学者们倾向于大的董事会规模，认为大规模董事会能够帮助企业并提供必要的资源，减少信息不对称。Tricker认为董事会中董事数量多能够使公司拥有更多董事的技能和服务尤其是外部董事多，其认为董事规模越大越有利于公司。Goodstein认为大规模的董事会提供了通向外部世界的服务窗口，能够更好地与外界形成环境联系。而Lipton和Lorsch则认为小

6、规模的董事会比较好，因为董事会规模太大，其内部就容易产生搭便车等代理问题，而且容易导致沟通协调问题。Yemarck则以1984~1991年的452家美国较大的公司为例实证研究了Tobin'sQ值和董事会规模之间的关系，结果表明董事会规模越小越有利于公司。Eisenberg、Sundgren和Wells以及Conyon和peck等都得出了相同的结论。Jensen认为董事会的最大规模是7或8个董事，大规模的董事会没有效率，不可能很好发挥作用，而且易受CEO的操纵。在国内，孙永祥等采用519家A股公司作为样本进行实证研究，发现我国上市公司董事会规模与公司绩效之间存在负

7、相关关系。沈艺峰等选取了1998～2000年内所有被列为ST公司的82家公司，同时选取82家非ST公司作为对应样本，认为董事会规模过大可能是导致ST公司董事会治理失败的原因。李常青等、陈军等同样通过实证研究认为董事会规模与公司绩效负相关。而于东智等以我国上市公司2000年的统计数据对董事会规模与公司绩效进行回归分析，结果表明董事会的规模与公司绩效呈现出显著的倒U型二次曲线关系。2．独立董事比例。董事会中的独立董事是指在外单位任□财会月刊·全国优秀经济期刊□·04·2011．4下旬职而在本公司挂名的董事。独立董事主要在董事会中发