深圳中小板上市公司治理结构与公司绩效关系研究

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1、深圳中小板上市公司治理结构与公司绩效关系研究1深圳中小板上市公司治理结构与公司绩效关系研究摘要：如何改善公司治理结构，提高公司治理水平一直是被关注的热点，治理结构不仅关系企业的生存，而且影响企业的长远发展。本文首先对研究中小企业的文献进行了回顾总结；将公司治理结构指标分为四个方面，即股权类型、股权集中度、董事会特征及高管激励，在假设的基础上，选取了深圳中小板上市公司作为研究对象，对公司治理结构与绩效进行了相关分析；而后又将两者纳入回归，分析影响公司绩效的治理结构要素及影响程度；最后根据实证结论为中小板上市公司的治理结构提出了改进建议。关键词：中小板治理结

2、构公司绩效股权董事会1引言随着经济的快速发展，我国涌现出越来越多的中小企业，这些企业一般是合伙或家族起家，规模较小，科技含量较高，相当一部分具有广阔的发展空间和良好的发展前景。但是由于其发展时间较短，规模较小，资金量有限，达不到主板上市的标准，为了促进中小企业的发展，使我国的企业更具多样性，经国务院批准，深交所在主板市场内设中小企业板。企业的运营和绩效在很大程度上取决于治理结构。中小企业倒闭的速度快，除了资金链中断以外，管理不善是一个很重要的因素。中小板最先上市的八个公司中，在上市后不到一个月，江苏琼花就因为信息披露中的违规行为遭到谴责，其中治理结构的缺

3、陷对其影响不可忽略。在企业规模比较小的时候，治理结构发挥作用的空间不大，但是当企业规模逐渐增大到一个界限时，治理结构的作用就显而易见。公司规模的扩大使公司不可能再靠创办者一个人的力量，需要制定相关的规章制度，需要形成适合自己发展的一套治理结构，这样公司才能获得长期良好发展。本文通过构造公司治理结构与绩效关系的分析框架，对中小企业上市公司治理结构与绩效关系进行实证分析，得出显著影响公司绩效的治理结构因素，分析其对公司绩效的正反影响。根据结论提出改善治理结构的政策建议，以期对中小板上市公司治理结构的改善和公司绩效的提高提供参考和帮助。本文的研究对象是中小板的

4、上市公司，而在中小板上市的公司中民营公司和家族公司占有很大比例。因此为了具有参考性，本文的文献主要是关于对中小企业、中小板上市公司、民营公司和家族公司的实证研究。郝臣、徐伟、李礼（2005）选取综合绩效水平的公司绩效指数(CPI)为因变量进行回归分析，发现第一大股东持股、独立董事比例、经理层持股与CPI负相关；董事持股比例、董事薪酬和总经理薪酬与CPI正相关；第第一大股东持股比例大于前二到五位股东持股比例之和的CPI比相反情况的高。张继袖、陆宇建（2007）选择2005年4月20日之前在中小板上市的38家中小企业为研究对象，发现资本结构、第一大股东持股、

5、流通股比例与业绩存在显著负相关；高管持股、高管薪酬与业绩显著正相关；董事会规模、独立董事比例与盈利1本课题得到教育部博士点基金项目：“民营企业上市时机选择、IPO前后公司治理与绩效”（批准号：20060610048）资助-1-中国科技论文在线//.paper.edu.cn能力不存在显著相关。蔡月锋（2006）选取了2004年底的38家中小板公司的横截面数据，发现第一大股东持股比例与绩效有不明显的负相关；第二到第五大股东合计持股和前五大流通股东持股与绩效有显著正相关；董事和管理者合计持股与绩效存在正相关；董事会和高管的报酬与公司绩效也存在正相关；董事会结构

6、方面，董事会规模与绩效负相关；独董与绩效无关。袁涌波（2005）选取2003年底沪深两市的180家民营上市公司为样本，发现民营上市公司股权相对集中，公司个体之间差异较大；其他大股东的存在（第二至第五大股东）对公司绩效有正向作用；第一大股东持股与绩效正相关；董事会规模与绩效呈倒U型关系；独立董事于绩效存在明显的正相关；对经理人员激励约束机制相对有效；民营上市公司治理结构的根本冲突在于大股东和外部之间股东，而非管理者于大股东之间。SalimChahine（2004）选取1996－2000法国的138家中小IPO，以市净率和发行抑价作为公司价值的指标，分别对治

7、理的各项指标进行回归。结果发现以市净率作为价值指标时，与董事会规模负相关；与外部董事比例呈倒U型相关；与董事持股正相关。当以抑价作为价值指标时，与家族持股呈三次方关系，先增后降再增。还证实抑价与市净率有内生相关性。投资者基于IPO时期的报价来决定上市后的价格。MarcCowling（2003）随机选取英国1995年的427家小企业，发现董事会规模、非执行董事对生产力都有正向影响；从企业家、董事会、管理层一直到生产工人的公司全部员工都对生产力有关键的积极作用；股权的分散对生产力影响不大；劳动力组成部分对这类企业比资金更重要；董事会规模和管理层的的扩大可以使

8、回报最大化；创立公司的企业家的作用至关重要，是其他人所替代不了的。2中小板治理结