我国管理层收购存在的问题及对策

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3、我国管理层收购存在的问题及对策谭哗若刘建江2(1.湘潭大学商学院，湖南湘潭411105;2.华中科技大学经济学院，湖北武汉430060){摘要}尚处于起步阶段的我国管理息收购(问BO)出现了诸多问题:收购主体的法律地位不明确;管理层的非市场化障碍;融资渠道狭窄川BO收购过程中定价不公正、操作过程不透明;阴阳的股票来源和股察变现渠道不畅通;实施问80涉及产权变革难题;MBO也产生内部人控制的新问题。要进…步克善和发展MBO.还必须修订相关法规政策、加强公司治理结构的监管、完善市场环境。{关键词}管理层收购(MBO);固有资产;

4、问题;对策[中朋分棠号]扣飞279.241文献标识码1A文章编号11ω4-2768(8><#004699'>2007)02-0090-03管理院收购(ManagementBuy-outs.MBO)是目标公司的管戒者多家新公司作为收购目标公词的主体，然后以新公司为主理犀利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变公司的所体对外负债融资，以获取购买股权所需要的目额资金。这种新有权结构或控制权结构，进而通过草组目标公词，实现预期收公司一般称之为;壳公司;。陈先勇(2∞3)指出，此类;究公司;益的并购行为。由于收购中运用了大最负债融资，也即利用了在我国所遇到的法律障碍有:其一，我国法律是否允许此类公财

5、务杠杆方式，所以说管理层收购是杠杆收购(LBO，Le川v白创r锦ag驴e叫d司存在没有规定。其二，根据《公司法》第12条规定，对外投资Buy.扣μ叫μi阳阳阳嗣嗣μ阳.嗣.累计投资额不得超过公司净资产的50%0但在已发生的MBOMBO是2切O世妃7协O年代-8盼01:F年代流行于欧类罔家的一种案例中，有些公司对外投资额远远越过了这一比例。其三，通过企业收购方式。管理者收购是资产剥离的一种形式，是主要通设立壳公词将前l临双锺征税问题。一方面股权变现会产生公词过借贷融资来完成的;杠杆收购所以说，管E现恩黑收购是杠杆所得税问题，而将收益分配给个人股东时又会产生个人所得税收购(LBO，Le后v叫剧e

6、创f，吗;edBuy-o恻u怡创)的一种。相关数据表明，荣国运问题。另外，在我国收购案例中也有采用职工恃股舍的做法，附用管理应收购进衍资产剥离的案例占资产剥离总案例的百分以职工持股合作为MBO.:t体不受法律支持，法律规定职工持比在70年代末期仅为5%左右，而90年代中期该百分比数已股会的性质是社团法人，不能从事投资等赢利性活动，在这种经增长到了15%左右。情况下有些公司采取的变通做法是通过员工与名义出资人签我国最早的管理层收购可以追溯到1999年7月四通集团订委托持股协议来界定权利义务关系，从而达到收购的目的，的;产权变闻;0<#004699'>2002年10月8日中国证监会《上市公司收购

7、但这种代现关系在法律上如伺支持，还设有一个明确的解释。管理办法》的制布，使得我罔上市公词的管理层收购更多地走(二)MBO提施过程中涉及产权变革难蹦上前台，成为证券市场中关注的焦点。而在1300多家上市公词罔外的MBO是在明晰的产权关系概架内发生的所有权、中，已有多家上市公司成功实施了MBOo不过由于国情不间，控制权转移，是对建立在所有权和经营权两权分离基础上的现股权结构不同，我国MBO的实施还难免存在这样那样的问题。代企业制度的一次批判性继承，意在解决代理戚本过大和管理2∞4年8月，香语中文大学教授郎戚平公开断言:;MBO是掠低效问题。而我国实施的MBO带有明显的中国特色，而且赋予夺固有资产

8、最好的办法;、;固有资产流失状况令人痛心不己了MBO…个特殊的功能，即希望通过MBO，使企业尤其是国有引爆了对阔有企业改革方向与路径的又一次大规模论争。①企业达到产权明晰、有效激励的2基本目标。在实施过程中，又可f截然2ω3年3月财政部发布相关规定暂停了我隅当前的具体分为两种情况:一是因有企业和集体企业改制中的明晰产MBO，但MBO激励约束作用和产权变革功能对我国企业尤其权。我国大多敷集体企业在建立初期产权归属不清，需要服清是上市公司的意义也是不容，fJ，视的。本文试图就当前我国上市产权，同时罔有企业中的;所有者缺位;产权关系也难以形成有公司MBO存在的问题利弊进行探讨，并提出相关的政策建议

9、，效的激励、约束机制，因此在现有政策环境下，通过管理愿收购以期对椎动我国企业的改革有一定的借鉴作用。让固有资产或集体资产退出，不失为…种;方法。二是上市公司的管理局收购与;国有股喊持;相站台，通过固有股脑持，使国…、我国MBO实践中存在的问题有资产作战略性调整，而且也有利于规范上市公司治理结构。(…}收购主体的法律地位不明确在闺有股不能上市流通时，MBO还被认为可为国有资本的退出从国外MBO实践来看，管理应收