自由现金流丶上市公司过度投资及其负债治理

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1、自由现金流丶上市公司过度投资及其负债治理学校编码：10384分类号_______密级______学号：B200442019UDC_______博士学位论文自由现金流、上市公司过度投资及其负债治理FreeCashFlow,Over-InvestmentinListedCompaniesandDebtGovernance包苏昱指导教师姓名：郑振龙教授专业名称：金融工程论文提交日期：2007年7月论文答辩日期：2007年月学位授予日期：2007年月答辩委员会主席：评阅人：2007年月厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集

2、体的研究成果，均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。声明人（签名）：年月日厦门大学学位论文著作权使用声明本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。本学位论文属于1、保密（），在年解密后适用本授权书。2、不保密（）（请在以上相应括号内打“√”）作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日内容摘要我们以199

3、9至2005年度上市公司财务数据为样本，以终极产权归属对我国企业行为的影响为切入点，结合我国特有的制度背景，对我国上市公司过度投资行为进行探讨。本文主要研究以下三个方面的问题：一、不同最终控制人类型上市公司过度投资行为的严重程度；二、不同最终控制人类型上市公司过度投资－自由现金流敏感度成因；三、以预算软约束为背景，探讨我国银行负债对上市公司过度投资的治理作用。经过一系列实证分析，我们发现：一、我国国有上市公司由于自由现金流代理问题的存在，公司过度投资规模与内部自由现金流量呈现显著的正相关关系，与中央直属上市公司相比，该问题在地方国有上市公司中表现的更为严重；二、民营上市公司的内部控制优于国有

4、上市公司，然其“草根经济”的本质注定其在生产经营中不得不承受高额政治依附成本与行业竞争成本，而该成本的降低显著依赖于企业规模的扩张，民营上市公司在经营与发展中各方面的不平等待遇为引发其持续大规模投资扩张的本质原因，其高的过度投资－自由现金流敏感度并非自由现金流代理问题所导致；三、虽然总体上银行负债对我国上市公司过度投资行为具有一定的抑制作用，但该作用主要体现在对民营企业过度投资行为的控制上，由于预算软约束在国有企业与国有银行中的共生性，我们的回归分析结论并不支持银行负债对中央及地方国有企业过度投资治理作用的存在。关键词：自由现金流；过度投资；负债治理AbstractThemainempiri

5、caltestsinthisthesisemployfinancialstatementdatainChineselistedcompaniesfrom1999to2005.Westudytheover-investmentinfirmlevelwiththespecialconsiderationoftheinstitutionalbackgroundsinChina.Themainideacomesfromthatultimatecontrollerinfirmhasasignificantimpactontheinvestmentbehavior.Wedivideoursampleby

6、differentultimatecontroller.ThemainquestionsIwillstudyinthisthesisare:whatdegreeofover-investmentisindifferentsub-sample?Whatisthetruemotiveindifferentsub-samplethatresultsinthehighsensitivityonover-investandfreecashflow,anddobankleveragehaveanyeffectonfirmlevelover-investmentinthesoftbudgetconstra

7、intbackgroundinChina?Thestudiesthroughaseriesofempiricalanalysessuggest:1.Inlistedcompaniescontrolledbystate,agencycostsoffreecashflowbringonthehighsensitivityonover-investandfreecashflow,andthatisespeciall