新一轮欧债危机的演进与应对

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1、新一轮欧债危机的演进与应对9新一轮欧债危机的演进与应对9新一轮欧债危机的演进与应对9新一轮欧债危机的演进与应对9尽管进入7月底8月初以来，关于美国国债上限的争论以及美国国债信用等级被调降的冲击吸引了国际金融市场的注意力，然而与美债危机相比，最近卷土重来的欧债危机同样凶险，后者在短期内对国际金融市场的冲击可能更为显著。演进历程早在2010年4月，希腊主权信用评级就被调降至垃圾级。2011年6月13日，标准普尔将希腊主权信用评级连降三级至CCC的全球最低等级。7月6日与7月12日，穆迪相继将葡萄牙与爱尔兰的主权信用评级调降至垃圾级。7月23日，穆迪将塞浦路斯的

2、主权信用评级连降两级至Baa1，距离垃圾级仅两步之遥。西班牙与意大利的主权信用评级也有被调降的危险。国债信用等级被调降导致新发国债收益率飙升，目前希腊、葡萄牙与爱尔兰的国债收益率已经升至不可持续的历史最高水平。自2010年5月以来，欧元区政府已经出台了大规模的救市政策，例如对希腊1100亿欧元的贷款援助、总规模7500亿欧元的欧洲金融稳定机制（EuropeanFinancialStability9Facility，EFSF）、欧洲央行的量化宽松政策（包括欧洲央行在市场上直接购买成员国国债）等。为什么欧债危机不仅没有平息，反而在一年之后愈演愈烈了呢？触发新一

3、轮欧债危机的国家仍是希腊。尽管希腊早在2010年5月就获得了来自欧盟、欧洲央行与IMF的1100亿欧元贷款，但这笔贷款的初始条件颇为苛刻：贷款利率高达5%、贷款期限仅为3年，且贷款在3年期间内分13次拨付，每次拨付前欧盟、欧洲央行与IMF均要检查希腊是否按照事先承诺实行了财政紧缩措施。就在希腊当初与上述机构达成救援协议时，市场就怀疑这笔贷款不仅难以改善、而且将会恶化希腊的偿债能力。由于希腊未来几年内GDP增速不可能高于5%，这意味着从动态上来看，希腊的债务负担会变得越来越沉重。此外，为获得这笔贷款，希腊政府提出了雄心勃勃的削减财政赤字的方案。然而如果在本国

4、竞争力没有改善的前提下，无论是通过增税还是削减支出来降低财政赤字，都会造成经济增长率下滑，从而进一步损害偿债能力。2011年第一季度，希腊GDP同比增速仅为-4.8%，与德国高达4.8%的增速相比可谓冰火两重天。导致希腊危机再度爆发的最重要原因，是市场发现，由于希腊政府在未来两年内很难以市场化条件发行国债融资，导致希腊可能在未来两年内面临大约500亿～600亿欧元的资金缺口。造成希腊主权信用等级在6月13日被连降三级的更直接原因，是如果希腊不能在7月3日之前通过额外的财政紧缩计划，那么它将不能按时获得来自欧盟、欧洲央行与IMF第五期价值120亿欧元的贷款。

5、而如果不能获得这笔贷款，希腊政府将不能偿付在7月份到期的70亿欧元债务。2011年6月29日，希腊国会以155票对138票通过了总额280亿欧元的财政紧缩方案。6月30日，希腊国会以155票对136票通过了财政紧缩实施细则与国有资产私有化方案。上述两个方案的通过不仅为希腊按时获得第五期120亿欧元贷款铺平了道路，而且为希腊获得新的贷款援助奠定了基础。在2011年7月21日召开的欧元区各国首脑会议就针对希腊的第二轮援助计划达成一致。欧盟与IMF将向希腊提供总额1090亿欧元的贷款，其中欧盟部分的贷款将主要由EFSF提供。与第一轮贷款的苛刻条件相比，本轮贷款的

6、各项条件则要宽松得多：贷款利率降至3.5%、还款期限延长至15～30年。同时，EFSF的功能得到扩展，一是可以用来充实欧洲金融机构的资本金，二是在特殊情况下可以用来直接干预二级市场。此外，国际金融协会（Instituteof9International9Finance，IIF）还发布了鼓励私人部门参与援助希腊计划的声明，该计划鼓励私人部门将持有的希腊国债转换为15年至30年的新债。预计上述计划能够使得未来3年内私人部门贡献540亿欧元的资金，同时帮助希腊削减约135亿欧元的债务。毫无疑问，第二轮援助计划的出台有利于缓解希腊债务危机。然而欧债危机仍有可能继续

7、深化与扩展，主要原因包括：第一，尽管欧盟官员反复强调希腊是一个非常特殊的案例，但鉴于爱尔兰与葡萄牙的严峻形势，它们未来也可能需要第二轮贷款支持。第二，目前欧债危机仍有从外围国家（希腊、爱尔兰、葡萄牙）向核心国家（西班牙与意大利）扩散的趋势，而一旦西班牙与意大利卷入危机，那么EFSF将面临资金不足的困境。例如，根据中金公司的估算，如果西班牙与意大利一年之内无法从市场上融资，同时西班牙与意大利的银行系统需要增加50%的一级核心资本金，那么两国政府与银行需要约5600亿欧元的外部融资才能渡过危机。而在向爱尔兰与葡萄牙提供第一轮贷款之后，目前EFSF机制仅剩下57

8、30亿欧元，这还没有扣除EFSF机制向希腊提供的第二轮贷款，以及未