我国证券信息披露法律制度的问题与对策研究

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1、我国证券信息披露法律制度的问题与对策研究　2015年的中国股市经历了一场彻底的洗礼，在横盘了七年之后迅速拉升至5178点，又在转眼之间跌破至3000点。原本是一场大好的资本盛宴，最终却险些酿成一场资本海啸。究其原因，这场股灾实际上是证券市场长久以来各种问题的集中爆发，而作为证券市场核心制度的证券信息披露法律制度，更是暴露出了诸多问题。本文通过对信息披露法律制度进行研究，力图对完善相关法律制度提出建议。 　　一、证券信息披露法律制度的概况 　　证券信息披露法律制度是在证券发行时以及发行后上市交易的一系列环节中，发行公司依照法律

2、规定将与该证券有关的信息向投资者公开，以便投资者知晓其真实情况，作出正确投资判断的法律制度，是对投资者的有力保障。[1]信息披露法律制度是动态的，它包括发行前的披露和上市后的持续信息公开。发行信息披露是指在首次发行时，将发行证券的基本内容对投资人公开，主要包含招股说明书和上市公告书。持续信息披露是指公司在发行证券后，必须持续地将其财务、经营状况等情况向投资人公开，主要包括上市公司的定期报告和临时报告等，这对于防止内幕交易、提高证券交易的透明度具有重要意义。[2] 　　二、证券信息披露法律制度的现状 　　回顾过去，信息披露法律制

3、度得到了立法者和监管者的高度重视，《证券法》中专门有一节规定了信息披露；国务院组织制定并颁布的《股票发行与交易管理暂行条例》专门有一章作出了规定；证监会也发布了《年度报告的内容与格式》及《中期报告的内容与格式》等规范性文件用以规范信息披露行为。[3]这些法规共同构成了我国信息披露法律制度的基础，其核心在于处理好“披露真实信息”与“反对虚假信息”这两个问题。近年以来，证监会对于违反信息披露法律制度的处罚力度逐渐加大，一批违法的上市公司受到了惩处，在一定程度上维护了证券市场的健康发展。但是，我们应该清醒地认识到，我国现有的信息披露

4、法律制度还存在着相当多的问题。信息披露法律制度作为证券市场赖以存在和发展的基础，应当担负起稳定证券市场的重任。 　　三、信息披露法律制度的问题 　　（一）法律存在滞后性 　　信息是证券市场的基本要素，它的自身特性决定了信息披露是一个持续的过程。投资者正是依靠着上市公司披露的信息来分析和消化，并根据自己的经验进行判断，进而做出是否进行投资的决策。[4]然而，信息披露法律制度在千变万化的证券市场面前却显得越发脆弱，已无力抵挡手段日益隐蔽的违法行为。以证监会查处的某公司违法行为为例，它的违法行为贯穿2007-2012年，涉及未按规定

5、披露实际控制人、关联交易、虚增年度营业收入等多项违法行为。这表明现在的信息披露违法案件呈现出违法周期长、影响面大、行为不易察觉的种种新特点，这已经为严重滞后的信息披露法律制度敲响了警钟。 　　（二）监管界限模糊 　　我国的证监会是国务院直属的事业单位，按照国务院授权履行管理职能，而我国的证交所则是带有强烈行政色彩的证券交易场所。政府行政权力的强势干预，使得两者之间成为了领导与被领导的关系。相关法律未能清晰界定证监会与证交所的权力边界，造成了他们之间模糊的监管界限。[5]例如，《上市公司信息披露管理办法》第九条分别规定了证监会和

6、证交所在信息披露方面的监督权力，但又规定证交所制定的信息披露规则应当报证监会批准。看似是赋予了两个机构对于信息披露的监管权，实际上由于没有划分监管范围，导致了监管的混乱和矛盾。 　　（三）违法责任仅以行政责任为主 　　目前，违反信息披露法律制度所应承担的法律责任仅以行政责任为主，民事责任和刑事责任少之又少。行政责任固然是处理犯罪行为的重要手段，但行政责任的处罚力度过轻，处罚的手段也十分单一。例如证监会对于违反信息披露法律制度的处罚方式一般为罚款和警告，证交所一般为公开谴责、内部批评和责令改正，这些处罚方式明显不能够震慑住违法行

7、为。此外，民事责任的缺位使得上市公司的违法成本极低，刑事责任由于门槛过高也如同虚设，在这些因素的共同作用下，上市公司不惜铤而走险从事违法活动来获取高额的不法收益，在某种程度上加剧了违法披露行为。 　　（四）民事诉讼救济渠道形同虚设 　　民事诉讼救济渠道对保护广大投资者具有重要的意义，但在我国，这一救济渠道却因为不具有可操作性而被生生阻断。立法者可能是为了防止过多的诉讼影响证券市场的稳定而设置了前置程序。前置程序要求投资者在向法院立案时必须提交行政处罚结果或者公告等，这在无形中剥夺了投资者的诉权，因为并非所有的违法行为都已经得到

8、处罚。同时，这一程序的存在所释放出的不良效应更加剧了投资者的弱势地位，给众多违法主体开了绿灯，严重扰乱了证券市场的运行。 　　四、完善信息披露法律制度的对策 　　（一）增强相关法规的前瞻性 　　相对于现实，法律总是存在一定的滞后性。在瞬息万变的证券市场，静态的法律在动态的市场