价格时滞、投机性需求与股票收益

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1、※价格时滞、投机性需求与股票收益123胡聪慧高明张勇123（对外经济贸易大学国际商学院北京大学光华管理学院南京师范大学商学院）摘要：本文旨在借助Hou和MosKovitz(2005)提出的反映市场摩擦的综合指标——价格时滞，考察不同市场摩擦对A股市场股票收益的影响特征及内在机理。研究发现，价格时滞越严重的股票未来收益越低，套利组合的收益高达每月1.36%。这不仅与美国股票市场的证据不同，而且难以被经典理论解释。本文从投机性需求角度对此提出了一种新的解释。价格时滞表明投资者对公共信息反应不足、过度依赖私有信息交易，这一行为会加剧投资者对股票

2、估值的意见分歧，刺激投机性需求，放大股票中转售期权的价值，从而导致股价被高估。接着，本文证实价格时滞严重的股票具有较强的投机性特征，价格时滞对未来收益的预测性也主要源自股票的投机性特征。本文的研究表明，与美国市场不同，在中国股票市场，与投机性需求相关的市场摩擦对股票收益的影响要远大于与流动性、投资者认可度相关的市场摩擦。关键词：价格时滞；投机性需求；股票收益预测性；市场摩擦PriceDelay,SpeculativeDemandandStockReturns123ConghuiHUMingGAOYongZHANG123(BusinessS

3、chool,UIBEGuanghuaSchoolofBusiness,PekingUniversityBusinessSchool,NanjingNormalUniversity)Abstracts:ThispaperaimstoinvestigatetheimpactanditsinternalmechanismsofvariousmarketfrictionsonstockreturnsinAsharemarketbyintroducingpricedelay,acomprehensivemeasureformarketfrictio

4、nsproposedbyHouandMosKovitz(2005).Wefindthatstockswithstrongerpricedelayarefollowedbylowersubsequentreturnsandtheaveragereturnofahedgeportfoliobasedonpricedelayisashighas1.36%permonth.ThisfindingnotonlycontrastswiththeU.Sevidencebutishardtoreconcilewithclassicaltheories.W

5、eproposeanewexplanationforthisphenomenonfromtheperspectiveofspeculativedemand.Slowpricereactionstomarket-widepublicinformationindicatesthatinvestorsallocatemoreweightsonprivateinformationwhenmakingdecisions,whichexacerbatesdifferentopinionsaboutstockvaluation,stimulatessp

6、eculativedemand,amplifiesthevalueofstockresaleoptionsandfinallyresultsintheovervaluationofstockprices.Ourfurtherevidenceconfirmsthatstockwithstrongpricedelayshareanumberofcommoncharacteristicswithspeculativestocksandthepredictabilityofpricedelayonfuturestockreturnsismainl

7、yderivedfromthecomponentsrelatedtospeculativefeatures.OurstudyindicatesthatunliketheU.S.stockmarket,themarketfrictionrelatedtospeculativedemandplaysamoreimportantroleinChinesestockmarketthanthoserelatedtoliquidityandinvestorrecognition.KeyWords:PriceDelay;SpeculativeDeman

8、d;StockReturnPredictability;MarketFrictionsJEL：G14；G12；G11※感谢国家自然科学基金项目（批准号：71502034）、教育部人文社科研究项