石化上市企业上市ipo风险分析报告201112

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1、石化上市企业上市IPO风险分析报告一、市场风险（一）主要原材料和产品价格波动风险公司主要产品均为有机化工产品，生成过程有严格的原料数量配比关系，因此，原材料成本占公司主营业务成本的比重主要受原料价格波动的影响。公司主要原材料和产品形成的产业链如下图所示：丙烯、正丁醇和乙醇是公司主要的生产原料，其中正丁醇工业制法的主要原料是丙烯，乙醇也可由乙烯水合法制得。丙烯和乙烯均来源于石油炼化或裂解行业，因此，公司主要原材料的价格理论上与石油价格存在较高的关联度。原油和丙烯、正丁醇、乙醇均为大宗交易商品，市场价格透明，近些年的价格走势如下图：2010年之前，公司主要

2、原材料和产品的价格走势与原油价格走势趋同，但2010年之后的价格走势开始相背离，并且丙烯酸及酯产品的价格反弹更为明显，其原因主要是行业需求持续稳定增长，而行业供给则受装置老化、停产检修等因素拖累，供求矛盾进一步突出。受原油价格波动影响，报告期内，丙烯、正丁醇和乙醇的合计采购金额占公司原料采购总额的比重分别为67.41%、58.19%、52.31%和49.83%，波动明显。在丙烯酸及酯行业市场供应偏紧的情况下，产品价格主要由市场供求决定，原油价格波动以及原材料价格波动对产品价格的影响相对较小；但在市场供求基本平衡的情况下，原油价格的波动可迅速传导至丙烯、

3、正丁醇和乙醇，以及丙烯酸及酯和下游相关产品，从而造成原料和产品价格的波动，影响产品毛利率及行业、公司盈利的稳定性。公司已经与中石化销售上海分公司及全球主要原材料供应商建立起长期友好的合作关系，保持了原料供应的稳定性；并通过建立专业分析团队以及设定合理安全库存等内部管理措施，最大限度地减少原料价格波动对公司盈利能力的影响。（二）下游行业需求变动风险我国丙烯酸及酯行业一直保持稳定、快速的增长势头。1998年~2010年期间，丙烯酸及酯的表观消费量年均复合增长率分别为21.44%和14.61%，2010年表观消费量达到102.38万吨和96.29万吨。除20

4、08年丙烯酸酯表观消费量受金融危机的影响而短暂下降外，行业需求增速近年趋于平稳。我国建筑涂料、纺织用高分子乳液、高吸水性树脂等下游高分子材料行业的快速发展促进了丙烯酸及酯行业需求的持续增长，但下游行业的发展不可避免地会出现波动和阶段性的临界点，从而影响行业的盈利能力和企业经营业绩。为此，公司通过开发和生产高分子乳液和高吸水性树脂等下游产品，已经形成上下游产业配套发展的格局，在为客户提供多样化产品服务的同时，提升自身发展空间，降低下游各行业需求波动对公司经营带来的负面影响。（三）行业周期性风险行业周期性主要受外部经济环境、行业供需状况及自身发展阶段等多方

5、面因素的影响。我国丙烯酸及酯行业在产量和表观消费量上目前尚未表现出明显的周期性。2008年受金融危机的影响，丙烯酸酯表观消费量有所下滑，丙烯酸的产量和表观消费量、丙烯酸酯的产量增速有所放缓，2009年下半年开始丙烯酸及酯的产量和表观消费量迅速恢复金融危机前的增长趋势。从发达国家的发展历程来看，丙烯酸及酯行业的发展具有一定的周期性，即行业需求持续增长导致市场供不应求、产品价格上涨，引发行业新增产能爆发式增长；行业需求短期内未能消化新增产能，使得行业供过于求、产品价格下跌。我国丙烯酸及酯行业发展历程较短，目前正处于快速增长期，上述规律性特征的表现尚未形成周

6、期性。尽管行业短期内仍可能保持增长态势，但也不排除出现周期性调整的可能性，届时行业可能出现产品价格下降、开工率不足、经济效益下滑等现象，从而给公司带来行业性的经营风险。公司通过开发和生产上下游产品，已经成为国内少数具备全产业链的丙烯酸及酯和功能性高分子材料的规模化生产商之一。同时，公司还是国内颜料中间体、甲基丙烯酸行业的主要生产商。因此，丰富的产品结构有助于公司抵御潜在的行业周期性波动带来的负面影响，增强公司的持续盈利能力。（四）行业产能扩张带来的市场风险报告期内，作为公司主要产品的丙烯酸及酯的国内产能增幅不大，到2012年底前，将有44万吨/年丙烯酸

7、和4万吨/年丙烯酸酯的新增产能陆续投产，行业产能将增加到约162万吨和145万吨。预计当年表观消费量将分别达到135.40万吨和120.79万吨。未来五年我国丙烯酸及酯行业需求将保持年均15%和12%以上的复合增长率，国际市场需求也持续、稳定增长。国际丙烯酸及酯市场短期内新增产能有限，部分跨国生产商非计划停车的装置在2011年恢复生产未对市场供给和产品价格产生较大影响；长期来看也存在设备老化、产能向国内转移的趋势，因此，丙烯酸及酯行业的产能利用率将继续保持85%以上的水平。公司另一个主要募投项目产品SAP为公司新增产品。2004年~2010年期间，国内

8、SAP行业的产能、产量和表观消费量均保持了快速发展，年均复合增长率分别为50.90%、57.4