信用评级前的盈余管理——来自中国信用债券市场的经验证据

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1、信用评级前的盈余管理来自中国信用债券市场的经验证据王鹏上海财经大学公共经济与管理学院本文运用应计项目操控和真实活动操控两种模型，以2006^012年间存在主体信用评级的A股上市公司为样本，对发债主体在初始信用评级前盈余管理的存在性、盈余管理的方式以及影响因素进行了理论分析和实证检验。研宄发现:发债主体在信用评级前存在着盈余管理;并且同时使用应计项目操控和真实活动操控两种盈余管理方式;而产权性质削弱了信用评级与盈余管理之间的关系，国有上市公司在信用评级前的盈余管理程度更低。关键词：信用评级;应计项目操控;真实活动操控;产权性质;Earnin

2、gsManagementPriortoCreditRatingsFromtheExperienceandEvidenceofChina'sCreditBondsMarketYangDakaiWangPengAbstract：Thispaperinvestigatestheexistenceandthemethodsofboththeaccrualearningsandreal-basedearningsmanagementpriortocreditratings,using2006to2012A-sharelistedcompaniesw

3、ithissuercreditratingsasthesample.Theresultsshowthatboththeaccrualearningsandreal-basedearningsmanagementareusedpriortocreditratings,whilethenatureofpropertyrightsweakenstherelationshipbetweencreditratingsandearningsmanagement.Hence,thelevelofearningsmanagementforstated—o

4、wnedcompaniesislower.Keyword：creditratings;accrualearningsmanagement;real-basedearningsmanagement;thenatureofpropertyrights;引言在我国大力发展信用债券市场的背景下，信用评级的作用显得日益重要。信用评级机构作为投资者与债券发行方之间的信息屮介，通过分析债券发行主体以及债券自身的偿债能力和违约风险，给出相应的信用等级水平，为投资者做出合理的投资决策提供重耍的参考。信用评级机构主要依据会计信息对债券发行主体及其所发行的债券

5、进行信用评级。盈利能力是信用评级机构重点关注的内容。企业经常采用会计手段或者通过安排真实交易来进行盈余管理，从而误导会计信息的使用者和以此为基础所形成的契约。那么，为丫获得较高的信用评级水平，在进行信用评级之前，发债主体是否会通过盈余管理的方式来提高其盈利能力？更进一步，采用何种方式来进行盈余管理，是通过应计项目操控还是真实活动操控?影响其盈余管理程度的因素有哪些?这些都是非常值得关注的现实问题。本文以2006^2012年在银行间债券市场和沪深交易所债券市场有发债主体初始信用评级的非金融上市公司为样本，研究发债主体初始信用评级和盈余管理的

6、关系。信用评级行业在我国的起步吋间较晚，相关学术研究并不多见，从公司微观层面进行的定量研宄更是少之乂少。通过对这些问题的研究，有助于监管部门监督信用债券发行过程中的盈余管理行为，提高信用评级机构的执业能力，为信用债券市场的规范化发展和上市公司治理水平的优化提供理论和现实依据，并且为债券投资者进行投资价值分析提供新的信息和启示。与己有文献相比，本文的贡献主要体现在以下三个方面:其一，丰富了国内债券市场信用评级的和关研宄，目前国内还很少有学者关注发债企业在进行信用评级前的盈余管理行为;其二，扩展了盈余管理的研宄领域和研宄视角，丰富了盈余管理动

7、机的相关研究，国内虽然已有学者研究了企业在融资前的盈余管理行为，然而关注的焦点主要集屮在股票首次发行、配股和增发过程屮的盈余管理；其三，结合中国特殊的制度背景，研宄了产权特征对于信用评级和盈余管理之间关系的影响，丰富了新兴市场和转型W家中信用评级和盈余管理之间关系的相关研宄。文献回顾和研宄假说上市公司在进入资木市场进行融资前后往往存在着盈余管理行为。债券融资作为重要的外部融资手段，上市公司在公开发行公司债券之前需要进行信用评级。从债券发行方的角度来看，信用评级既关系到债券能否顺利发行，同时也会影响到债券的票而利率和发行成本(Kligera

8、ndSarig,2000;Ahmedetal.，2002;何平和金梦，2010;张淑君，2013)[1][9][18][26]。因此，发债企业有强烈的动机获得较高的信用评级水平。信用评级机构会