从共享单车融资状况看风险投资家的非理性投资

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1、从共享单车融资状况看风险投资家的“非理性”投资段新生林丹首都经济贸易大学会计学院2016年是共享单车市场在资本寒冬屮脱颖而出的一年。尽管各大项目的融资频繁遭到“冷遇”，共享单车仍然成为了当下的资本宠儿，令人不禁好奇其背后的商业故事及各大资本家的投资逻辑。文章首先归纳了以“共享单车”为代表的新创企业的融资状况;其次，在梳理风险投资家的投资目的与投资决策路径的基础上，详细阐述了风险投资家的投资逻辑;最后综合分析并探讨了风险投资家在“共享单车”项目上的“非理性”投资问题。关键词：风险投资;共享单车;非理性投资;创业

2、企业;股权融资;随着环境污染、城市拥堵问题的円益加重，政府、居民对出行环境改善的需求也愈发强烈。因此，摩拜、ofo等共享单车应运而生并受到广大用户青睞；另一方面，共享单车也以其绿色环保、轻便高效的特点赢得了社会好感和政府的鼓励与支持。特别是自2016年以来，高额资本频频入局，进一步助推丫共享单车市场扩张。截至2017年7月，170多亿资本疯狂入局。虽然共享单车项目具有一定的发展前景，但就目前而言，其盈利模式尚未清晰。因此，人们不禁要问：是什么原因导致如此众多的投资家不惜重金进入这样一个市场前景不太明朗的行业?

3、本文从风险投资家的视角，分析这一看似“不合理”的投资表象下的合理性本质。二、文献综述本文探讨风险投资家的投资特性和投资行为。A前，以风险投资家投资特性为核心展开的研宄主要集中在投资特性产生的原因及其表现方面。首先，风险投资家所进行的投资行为具有阶段性特征。NeherUl主要是运用合约理论从微观上研宄风险投资中的证券设计、分阶段投资以及相机控制权等问题，研究认为风险投资者会通过阶段性注资的方式来避免套牢问题的出现。Bcrgcmannctal.通过一个动态的代理模型解释丫分阶段投资问题，认为风險投资家通过阶段性注

4、资能够有效控制风险企业家的道徳风险。Wangetal.[3]认为分阶段融资作为最优的投资机制，可以有效地减少风险企业家的道德风险与项目自身的风险对风险投资者投资收益的影响。它使得风险资木家可以随时控制所投入的现金流，减少潜在的损失。而在实证部分，Cochrane[4]使用CAPM模型，计算出每轮风险投资的风险与收益，结论发现随着融资轮次的推移，投资过程中的风险逐渐减小，收益的波动也有所降低，从而得出了阶段性投资的本质原因。此外，朱磊等包1基于风险投资的分阶段投资的特点，提出了将期权思想引入风险资木的保值增值决

5、策。许承明等M也基于前人的实证研宄进行评述，总结认为风险投资家在投资过程中，出于对代理成本、监控成本以及破产风险存在的考虑，通常会使用可转换证券、相机控制权以及分阶段投资等方式作为监控手段。其次，风险投资家所进行的投资行为具有网络效应。BygravelZl最早对风险投资网络进行了一些有意义的探索，从此风险投资的网络特征逐渐被一些学者所关注。m采用了仿真模拟的方法，对网络的屮心性绩效影响等性质进行了研宄。ZhengM研宄认为创业网络具有范围特性、经济特性，但不具有凝聚特性。Bubnaetal.认为风险投资网络社

6、群是风险投资家优先选择伙伴而呈现出的显著“抱团”现象，即网络中集聚的小团体。Sytchetal.[11]基于创新网络社群的研究指出，网络社群的特征是社群内部成员间联系紧密、具有较高的凝聚性。同时，内部交流和互动频率的增加导致社群内部资源和知识趋于同质化。此外，Jinet基于中国的风险投资数据研究发现，风险投资网络社群具有显著的网络拓扑结构特征，且通过最短路径长度、聚集系数以及节点中心度来体现。金永红等11边通过中小板和创业板的风险投资数据研究发现，中国的风险投资公司之间具有明显的小团体性，并丑，在同一子网络内

7、部，投资于同一行业的风险投资公司之间联系紧密，而在不同子网络之间且投资于同一行业的风险投资公司则相对稀疏。党兴华等U41基于我国风险投资机构的深度访谈数据，运用扎根理论研究发现，VC异质性资源、风险企业特质、VC关系网络特性以及外部投资情景是影响风险投资网络社群形成的4类主要因素。由以上分析可见，虽然对风险投资行为特性的研宄直到近年才开始，且和关理论研宄与实证研宄均不够充分，但风险投资行为具有阶段性与网络效应的显著特征已被国内外诸多学者的研究所证实。三、概念界定（一）共享单车共享单车，是指企业在公共服务区、校

8、园等场所提供的自行车共享服务。目前国内首创的智能共享单车模式，是指用户可以通过App寻找车辆，利用扫码等智能方式一键解锁自行车，而企业可以通过后台远程实时监控车辆健康和运营状态的单车智能出行新形式［15］。共享单车的实现必须有三个要素:一是物联网技术;二是共享经济;三是自行车制造，如图1所示。因此，共享单车的出现和盛行是在现代互联网、物联网技术高度发达的基础上，结合自行车制造业而发展起来的一个新兴产