构建财务模型-招商证券投行培训-

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1、财务模型：学习与构建引言：本专题的目的1.了解什么是财务模型。2．开发财务模型的应用领域。3．探讨财务模型的创建。一、公司财务中常用模型应用实例1．A公司基期发放的股利为每股1元，预期未来股利年增长率为10％，假设必要报酬率为12％，求A公司股票价格。假设：股利固定增长。答案：1×（1＋10％）/（12％－10％）＝55元一、公司财务中常用模型应用实例模型：GORDEN模型假设：股利固定增长。P＝D（1+g）/（K-g）＝D/（K-g）001一、公司财务中常用模型应用实例推导1：股价的增长率也为gP＝D（1+g）/（K-g）＝D（1+g）t＋1t＋

2、1t（1+g）/（K-g）＝P（1+g）t一、公司财务中常用模型应用实例推导2：收益率＝股利回报率＋资本利得率P＝D/（K-g）→K＝g＋D/Ptt＋1t＋1t一、公司财务中常用模型应用实例推导3：市盈率求解模型P＝D（1+g）/（K-g）＝hE（1+g）/000（K-g）→P/E＝h（1+g）/（K-g）00其中：E——每股收益思考：前几年关于股市是否存在泡沫的争议的实质是什么？一、公司财务中常用模型应用实例2．B公司基期每股盈利0.2元，市场资本报酬率14％，盈利发放率0.4（盈利留存率0.6），投资回报率20％，求B公司股票价格。假设：1）投

3、资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利发放率h不变。答案：g＝20％×0.6＝12％P＝0.2×0.4×（1＋0.12）/（0.14－0.12）＝4.48元一、公司财务中常用模型应用实例模型：公司增长率g的求解模型假设：1）投资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利发放率h不变。（一个技术处理：假设净资产的增加仅由留存收益所致，公司股份数量不变。这个处理不影响完善资本市场条件下结论的正确性）一、公司财务中常用模型应用实例g＝（D－D）/Dtt＋1tt＝h(E－E)/hEt＋1tt＝E/E－1t＋1t＝[NA＋NAr（1－h）]r/NAr－1ttt

4、＝[NA＋NAr（1－h）]/NA－1ttt＝NAr（1－h）/NAtt＝r（1－h）一、公司财务中常用模型应用实例推导：股票价值＝在现有状态下未来盈利的现值＋未来投资机会的净现值因为：K＝g＋D/P＝hE/P＋r（1－h），所以：t＋1tt＋1t若K＝r，则P＝E/K（现有状态下未来盈利的现值）tt＋1若K≠r，则P＝E/K＋[hE/（K-r（1－h））－tt＋1t＋1E/K]（未来投资机会的净现值）t＋1思考：为什么要选择净现值大于0（r>K）的项目？（注意：K/（1－h）>r）一、公司财务中常用模型应用实例3．市场组合收益率为15％，标准差为

5、21％，无风险报酬率为7％，现有一投资组合为有效组合，其标准差为30％，求该投资组合的收益率。答案：由：r＝r＋[（r－r）/σ]×σPfMfMP组合的收益率r＝0.07＋[（0.15－0.07）P/0.21]×0.3＝0.1843模型：资产组合理论（1952）（后面详细推导）一、公司财务中常用模型应用实例4．C公司的股权beta值0.9，国库券利率0.05，期望市场风险溢价0.084，现有的股份数160万，债权1500万，预计2011年后的现金流增长率0.04，公司所得税率0.37，长期目标负债比率0.25，债务利率0.085。求C公司的企业价值

6、。答案：权益资本成本r＝0.05＋0.9×0.084＝0.1256E企业加权平均资本成本r＝0.25×（1－0.37）×0.085＋WACC0.75×0.1256＝0.1076下一步是预测企业的未来现金流量，并求其现值。（问：对这种问题，总共有多少种估值方法，它门的结果完全相同吗？）模型：CAPM；MM理论I（1963）；价值评估模型及其推广。（后面详细推导）一、公司财务中常用模型应用实例5．D公司属于家电行业，其股权beta值1.5，国库券利率0.05，期望市场风险溢价0.1，债务利息率为0.1，公司所得税率为0.3，债权与股权价值的比例为1:2

7、。现公司准备投资医药行业以实现经营多样化，并保持资本结构不变，求此项多样化投资决策应采用的资本成本？附：可能需要用到的资料医药行业的资料如下：行业beta值为2，行业的平均债权与股权价值比例为1:1，行业的债务利息率为0.15，所得税率为0.3。一、公司财务中常用模型应用实例答案：直接使用企业原来的加权平均资本成本是错误的。应该运用从行业的beta值出发求解：由r＝r＋（1－t）（r－r）D/EEAAD对行业：由CAPM，r＝0.05＋2×0.1＝0.25，所以E0.25＝r＋0.7×（r－0.15）×1→r＝0.2088AAA对公司：r＝0.20

8、88＋（1－0.3）（0.2088－0.1）E-N×1/2＝0.24688所以，用于决策的加权平均资本成本r＝WACC-N