大盘股中规中矩小盘股投机走向巅峰

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1、大盘股中规中矩小盘股投机走向巅峰2010年12月27日08:32来源：证券市场周刊作者：吴晓兵　　抛开结构上的差异，事后来看，股市整体运行的脉络清晰：　　上半年中国经济迅速回升，官方公布的3月份PMI为55.1%，持续13个月保持在50%以上，宏观经济回升趋势基本确立。随着央行三次上调存款准备金率，股市对刺激政策退出的预期逐渐加强。由于2009年股市的大幅上涨与宽松货币政策密切相关，因而政策收缩的预期对市场估值造成了压力，股市出现单边下跌，沪深300指数和中小板指数半年分别下跌了28.3%和13.3%。　　而在欧洲，欧债危机经过酝酿、发酵，以4月23日希腊正式向欧盟与I

2、MF申请援助为标志正式爆发，导致海外金融市场再度陷入动荡。5月7日，对欧洲国家债务违约引发了市场恐慌，道琼斯指数盘中暴跌近千点。考虑到全球经济前景不确定性对中国经济的影响(例如对出口的影响)，中国的货币政策开始出现观望。　　同时，面对压力，6月21日央行表示将推进人民币汇改，增强汇率弹性，人民币升值预期重燃。在外部，美联储迫于政治压力，为了应对本国经济复苏疲弱的问题，再度推出QE2，将套利美元的洪流引向包括中国在内的发展中国家。　　总的来看，下半年影响股市的主要因素均为利多：一是下半年中国经济在政策调整按下“暂停键”的背景下再次转入快车道；二是美元在全球的泛滥推动大宗商

3、品上涨，进而引发部分发展中国家的通胀率在四季度加速；三是中国货币政策观望下经济体内资金环境的相对宽松；四是再加上对房地产行业的两轮调控挤压部分热钱退出楼市。以上四项叠加，推动股市在下半年单边上涨。与6月底收盘价相比，沪深300指数和中小板指数的最大涨幅分别达到38.8%和53.5%。　　尽管年底政策再度转向，央行连续上调存款准备金率并在时隔三年后首度加息，但剽悍的通胀令实际负利率水平不跌反涨，因而未能熄灭资产价格的上涨预期。在经过短暂调整后，指数再度掉头向上。　　热点：小盘股泡沫史无前例　　中国股市以往也出现过小盘股泡沫，但与这次小盘股估值水平膨胀的程度和持续时间相比，

4、无论是2001年上半年、还是2007年上半年的小盘股行情都逊色不少。　　2007年上半年的小盘股行情其实是那轮大牛市的一段“插曲”，在“5·30”提高印花税的打压下迅速瓦解；2001年上半年上演的更像是“垃圾股行情”，只是其中小盘股较多罢了。与上述二者相比，发轫于2009年四季度的小盘股牛市持续时间长、上涨幅度大、与大盘股的结构性差异明显，其特征之显著，如纳斯达克泡沫一般“经典”。　　很容易想到，小盘股泡沫形成的首要条件是流动性充裕，但处于同样流动性环境下的大盘股却表现迥异。　　对此，最“标准”的解释是两者的基本面差异，即大盘股多数属于传统周期性行业，在经济转型的预期下

5、，传统行业的公司无法提供较高的持续增长和超额投资回报；而很多小盘股属于新兴行业，将受益于经济转型。　　这种解释部分上说得通，例如医药股和消费股的表现就显示了行业差异的影响。但是，考虑到即使同一行业内的不同股票，也存在小盘股涨幅大的现象，只能说是行业和股本规模共同影响了股价表现。其中规模因素的作用还更大一些。　　2007年上半年的小盘股行情主要是散户推动，因此很容易就被“击碎”了。相比之下，这轮小盘股牛市获得了广大机构的参与推动，基础更加稳固。由于主流资金介入小盘股的程度很深，保证了行情的深度和广度。在这一年间，部分投资者期待的由“八二”到“二八”的转折始终未能出现，每次

6、大盘股行情都只是昙花一现，或为超跌反弹、或为补涨，一直是小盘股行情的点缀。　　2001年上半年垃圾股行情的重要特征是操纵行为普遍，出现了一批庄家。而这轮行情尽管也有资金操纵现象，但一方面并没有像“德隆系”那样人所共知的庄家，另一方面证监会也没有抓到突出的操纵案例。其原因，一是操纵股价行为更加隐蔽，二是推高股价的行为部分出于市场共识，而非操纵。　　反思：结症在市场之外　　尽管上述条件的具备对小盘股牛市“功不可没”，但快速致富渴望引发的投机需求才是泡沫形成的根本因素。后者是主因，前者只是“外缘”。主因一直存在，碰到合适的外缘就会爆发。　　在楼市屡遭调控和金融衍生品匮乏的情况

7、下，投机需求苦无去处，导致热钱沉溺于小盘股当中。由于小盘股的上涨较少受到约束条件干扰，终于凭借盈利示范作用引发了羊群效应，使得小盘股估值可以脱离基本面继续上涨。而大盘股走势的沉重与股指期货这样的做空机制推出不无关联。　　也就是说，在股市内部，确实存在助推小盘股泡沫形成的条件；而小盘股本身也具备了易于操纵等特征，可以构成正反馈的自我强化机制；但类似小盘股这类金融泡沫的酿成，根本的原因还在股市之外。　　将股市泡沫归因于整个社会普遍性的财富焦虑上，看似小题大做，但却不可避免。最近数年，随着中国经济经历了一个大的波动，股市外围“软环境”出现恶化。