【素材】马骏：国际风险与中国对策

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1、【素材】马骏：国际风险与中国对策　　马骏：非常兴奋有这个机会跟大家探讨国际国内的经济方面的题目，实在几个星期之前主办单位问我要讲甚么东西，我那时候还没想清楚，所以我就举了这个泛泛的题目，国际风险与中国对策。第一我讲一下国际方面面临的风险，欧洲主要是下行风险，美国这块主要是上行风险。然后讨论一下这些风险整体来讲对中国甚么反映我的基本结论是中国将面临一个出口超预期反弹的上行风险，会加大中国过热的风险。这个背景下讨论一下中国宏观经济、宏观政策的挑战和含义，最后我想特别花一点点时间讲讲我对汇率政策的具体想法。　　关于欧元区的题目，包括政府、民间非常关心的是主权债违

2、约的题目，比较大的题目是在希腊，还有葡萄牙、爱尔兰，也有把意大利放进往的，短时间内出现违约的概率很小。假如光看希腊，财政赤字占GDP是12.3%，国债占GDP比重是113%，加上另外一个重要的风险因素就是主权债的2/3都是外国人使用，外国人一有风吹草动就遛掉了。这个风险从量上讲有多严重，我想这是应当特别关注的，不能定性的讲风险，有这么几个数字大家可以关注。从希腊的融资需求来讲，今年5月份之前他还有170亿欧元的债务到期，所以有这么一个比较大的融资趋势，这个数字将近GDP70%。从全年来看，今年一年当中国债全部融资需求是540亿欧元，假如资本市场不对他开放，

3、假如在资本市场不开放加上欧盟不解救他，违约风险就比较大。事实上违约风险大致上却决于欧盟政策反映，会不会救，我们以为会救，由于从欧盟角度讲，不救会出现几个非常严重的恶果，这些恶果会倒逼欧盟解救希腊。假如希腊出现违约，其他跟希腊有类似财政状态、财政困难的国家也会出现一样的题目，这就会传导到其他几个国家和地区，像爱尔兰、葡萄牙。本来这几个国家可以过难关，但一旦发生恐慌反而会出现违约。第二欧盟担心的是一旦希腊出现违约，你看到欧元面临很大的变质压力，全国很多投资者兜售，这样会导致很多其他主体包括银行和企业的影响，很多银行有很多外债，一旦大幅度贬值，偿债能力就出现题目

4、，这是更加严重的对基本面的冲击。一旦一个国家出现违约，很多别的金融机构手中持有希腊的国债，这些机构也会出现坏账，引发金融动荡。第四假如金融机构坏账上升会导致贷款萎缩，会进一步加重对实体经济的抑制的作用。所以出于这些考虑，基本可以以为欧盟和其他成员国出手相救。比如可以提供救济贷款，利用他们的国有银行向希腊贷款，或由政府出面担保，或由国有银行出面提供贷款担保，还有可能向持有希腊国债的投资者提供债务担保。但是短时间内欧盟和主要成员国无条件的支援，这类行动会加重道德风险。条件的承诺会鼓励一些不负责任的财政行为，所以还要等一段时间，等到真正有真正需求的时候，欧盟主要

5、成员国才会出手相救，这段时间还会出现不确定性，到底怎样救，花多少钱救都会产生对市场的影响。　　前段时间希腊有罢工，我实在不过分担心，事实上希腊做了很多***调查，尽大部份的民众还是支持政府采取财政紧缩的措施，对罢工导致的实际的政治影响我想不能过于高估。从违约率本身来看，我想市场现在特别看的多的指标就是5年的CBS，信用违约掉息，这个数字在希腊上星期在350个基点的水平上，这个水平意味着甚么呢？大家想象一下，在一年半之前，雷曼倒闭的时候，那时候我记得有一家银行已冲到了2000点，市场以为这些主体的违约率3500点意味着一年之内的违约率是7.9%，假如是200

6、0点意味着一年之内违约率是30%，所以这点来讲，希腊带来的风险远远小于雷曼那一阶段美国金融体系违约的风险。　　另外一个指标我觉得也是故意思的，就是希腊的国债范围和雷曼的比较，希腊的全国国债余额2700亿美元，当时雷曼倒闭的时候，债务余额是8000亿美元，所以从刚才讲的两个数字，一个违约率的比较还有债务余额比较，希腊带来的危险远远小于美国金融危机带来的风险。实体经济会有多大影响，欧洲经济最近做了一些猜测的调剂，他们把欧元区的GDP增长速度从原来的1.5%，今年下调到1.1%，他们批了三个理由，一个是跟主权债的风险有关系，这个风险来自于由于这些国家面临的主权债

7、务风险，必须要紧缩财政政策，比如希腊很可能需要承诺在一年之内把财政赤字从目前的12%降到7%到8%，两年之内降到4%，这类紧缩比料想的来的快。另外几个财政上面临压力的国家也会有类似的财政紧缩的政策，这是导致GDP增长降落的一个缘由。另外欧洲往年货币升值，一直到往年11月之前都是大幅度升值，这在今后三、五个月还会体现出欧洲经济特别是出口抑制的作用。第三个是欧洲劳动力市场弹性还是很缺少，不像美国公司关门了，公司盈利减少了，大幅度削减就业，欧洲的劳动保护比较好，所以在经济下行的时候，失业率上涨不是太快，但是经济上行的时候，由于缺少弹性，失业率降落也不会这么快。所

8、以我们刚才讲到的欧洲GDP增长下调0.4里包括三个因素，包括主权债