中国上市公司高成长策略探究

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1、中国上市公司高成长策略探究摘要：根据目前中国上市公司所处的宏观环境条件，采取收售新股、提高财务杠杆、有益的资产剥离、供售渠道与“现金牛”进行兼并的五项策略，可防止上市公司盲目扩大经营，积极有效地促进上市公司的高速成长。关键词：高成长策略；公司价值；可持续成长策略；发售新股中图分类号：F270.5文献标识码：Ａ文章编号：１００３－３８９０（２００8）01－００69-04中国改革发展已进入关键时期，其既有巨大的机遇，也面临着诸多挑战。这一时期的主要特征，可以用两句话来概括：社会经济结构发生深刻变革；不稳定因素在增

2、加。最突出的是固定资产投资增长过快、规模过大、新开工项目过多，特别是一些行业和地区盲目投资和低水平重复建设相当严重。中国上市公司如何面对经济社会结构深刻变革，减少不稳定因素的影响，采取正确的成长战略、引导公司向稳定健康的方向发展成为迫切需要研究的问题。一、公司成长对公司价值的影响6公司的成长率对公司来说是一种特殊的使命，它直接涉及到公司经营的好坏及管理的成败。许多高级管理人员把成长率简单地看成是某些必须最大化的事情。他们认为随着成长率的提高，公司的市场股票价值与利润必将增加。然而，事实上，快速成长和成长太慢都

3、会对股票价值产生影响，只不过影响的方式不同而已。快速成长一方面会使一个公司的资源变得相当紧张，除非管理层意识到这一结果并且采取积极的措施加以控制，否则快速成长可能导致破产，从而影响公司的股票价值。另一方面，公司要想快速成长，公司的管理水平必须要相应地提高，以便提高成长的质量，假如随着公司规模的扩大，公司的管理水平跟不上，快速成长对公司是一种桎梏。成长太慢意味着公司有多余的现金流。大多数人认为，公司高成长能够增加公司的价值，而低成长则会减少公司的价值，尤其是在中国当前宏观环境的条件下，很多公司认为这个条件是他们

4、发展的大好机会，都加快投资，扩大规模，以便使公司得到更快的发展。在此，笔者分析公司的成长对公司价值的影响。在通常情况下，公司的成长分为可持续成长、高成长和低成长，其中，高成长是公司的成长率大于公司的可持续的成长率，而低成长是公司的成长率小于可持续的成长率。公司的可持续成长率可用下面的公式表示：二、解决中国上市公司高成长问题之策略分析6一般来说，上市公司的融资渠道比较多，解决公司由于高成长带来的融资问题的方法也比较多。通常，上市公司的解决高成长问题的方法有如下四种：（1）发售新股；（2）提高财务杠杆；（3）有益

5、的资产剥离；（4）供售渠道；（5）与“现金牛”进行兼并。目前，虽然中国采取抑制某些行业投资过热的宏观政策，但由于中国处于发展阶段和经济体制发生根本转变的时期、经济结构发生重大变化的时期、社会结构发生重大调整的时期和消费结构发生剧烈变动的时期，中国目前大多上市公司认为这是一个大好的发展机会，其一般采取提高财务杠杆和供售渠道的策略来解决高成长的问题。笔者对这五个策略进行分析，以给上市公司的发展提供一些建议。（一）发售新股当一个公司有能力通过发售新股来筹集权益资本时，用增加的权益资本及因此而可能增加的借贷可为公司提

6、供现金资源，满足公司成长所需要的资金。由于发行了新股，虽然公司的成长率增加能够使公司价值增加，但融资改变了公司股利的分配情况和公司的平均加权成本，这样的成长战略能否增加公司的价值值得讨论。在此，笔者用公式（4）来表示融资发售新股后公司的价值：在式（4）中D11是发售新股以后每股股利，r1是发售新股以后的权益报酬率。6公式（6）与公式（3）式相比较，由于Ｄ３1＞Ｄ１，g′＞g，r3几乎与公式（3）中的r相等，所以在这种情况，公司价值要比在可持续成长率情况下公司价值大，采用此策略是可行的。（2）公司仅仅是为了解决

7、成长快需要筹资而进行购买而非自主生产，那么，公司就处于被动地位，成长率有可能增加，而公司的利润由于购买（成本增加）而减少，同时，由于大量利用供货渠道融资，降低了公司的信誉度，公司的经营失控和管理质量的大幅降低，从而使公司的平均加权成本显著增加。在这种情况下，采用供货渠道为高成长融资不会增加公司价值，尤其是在当前的宏观环境下，还不如采用可持续发展战略增加公司的价值。（四）资产的有益剥离6资产的有益剥离是公司获得资金的重要来源，它描述了公司中持续的健康推动力。资源不断从价值低的使用渠道向价值高的使用渠道转移，对于

8、售出公司而言，采用资产的有益剥离来为公司的高成长进行融资，公司的资源从价值低的地方转移到价值高的地方。但在当前的宏观环境下，公司往往会看到某些行业的发展机会，尤其是国家正在控制的行业而进行盲目投资，这样就会使公司的经营更加不稳定，增加了公司长期经营的风险，从而为将来的再一次剥离提供了机会，导致更大的失误。此时，资产的有益剥离还不如在可持续成长的策略下经营。另外，假如公司的资产剥离是为了提高公司的战略