关于我国企业资本结构与融资偏好问题研究

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1、关于我国企业资本结构与融资偏好问题研究[企业债券与股票融资的数据，运用移动平均法进行长期趋势分析，发现我国银钮行信贷占据绝对优势地位，愣其次是股票融资，最后才是韭债券融资。得出我国的资本团结构和融资变化主要受市场Ｐ和国家政策的影响而变化。[论文关键词]资本结构潜；融资偏好；长期趋势分析骛；移动平均法一、相关概念(一)资本结构与蟋融资偏好企业的资本结梁构是指企业各种长期资金来目源的构成和比例关系，一般长期资金来源包括长期债务码资本(如公司债)和权益资本(如普通股)。在许多理绣论分析中，一般假设企业只哭

2、以普通股与公司债券两种融┅资方式筹措经营所需资金。鸣融资偏好是指导行为主蛇体对于不同融资方式进行选九5/5择的排列顺序。资本结碑构理论主要有四种，包括美国财务管企业资本结构和融逝资偏好的长期趋势，下面应尸用三项移动平均对我国数据戡进行计算(为的是既能体现睥数据的真实性，又能得出比砬较客观的长期趋势)，见表琳3根据表2，在三项移动平均法下，由总额来看，州贷款融资与债券融资是先降喝后升的趋势，而股票是先升哏后降再升的趋势。由于三者搜融资额的数据相差太大，做跣成图表表达不够理想，故以祭在三项移动平均法下的数

3、据掣为基础，计算各自的年增长∽率，做成表3，再以表3为基础，做成图1，以此来判蓍断融资的发展趋势。loCALHost由表1可以看出，贷款融资阮和债券融资的增长速度大致谷相同，只是在前期，贷款融资上升和下降的幅度都比债紫券融资的要大，但在后期，布贷款融资上升的幅度大大低в5/5于债券融资。这说明，债券市场的融资能力有所增强。连股票的增长速度几乎与前两■者是相反的，在后期有几年清，三者的增长线是一致的，蟪都是上升的，股票融资的增碣长还超过前两者的增长，但蒂最后一期，股票融资没有继怒续增长，而是下降。

4、三者增攻长的变化，基本上和表2的蜓分析结论一致。(三)祁基于12年数据对我国企业粘资本结构与融资偏好问题分检析总结1．我国企业外瘴部融资以贷款融资为主，占络据绝对优势。由表2得出，泖1996-2017年这12年的数据显示，银行信贷所占的比重是87％，是股七票融资和债券融资合计的6憝．7倍。2．我国债券婺融资的规模一直很小。这主绒要是由于我国企业债券的发行条件、利率确定及投资方鲜向都带有浓厚的计划经济色ㄇ彩。一是明显向国有企业倾随斜；二是对企业债的管理思┟路是，仅把企业债当做固定崖资产投资的资金缺口，

5、而非眚从企业融资和资本市场金融烦品种的角度来管理。3Ｌ．股权融资的比例随市场行柚情而波动。从不同年份对比叵来看，股市行情好的年份，趵比如2000年、2017呸5/5年和2017年，股权融资韵的比例偏高，而在股市行情ㄍ不好的年份，如2001年和2002年，股权融资的我比例就偏低。这个结果也验证了市场机会假说，即企业刃总是偏向于选择在股市行情忆好的时候进行股权融资，因完为这样可以融到更多的资金箨。4．强烈的股权融资淑偏好表现并不明显。由于缺循少其他的股权再融资渠道，配股在很长一段时间内都是谍上市公司再融

6、资的主要方式茌；随着配股门槛的提高，2凿000年后我国上市公司纷敌纷选择增发股票这一新的融堙资渠道．针对增发过多、过列滥的问题，中国证监会于2铑002年又提高了新股增发铺的条件，2002年和20倔17年申请增发的上市公司玮数量明显减少，已增发的上宵市公司数量减少且融资额也钎大为降低，上市公司“增发Ｐ热”逐步降温。股权融资很绗大一部分原因是在国家政策巽引导下的结果。5．融命资方式随着政策环境变化而荔依次变化。1992年以后锚，中国经济的市场化改革明吕显，随着企业、财政和金融制度的深入和资本市场的建殁立，融

7、资体系发生了重大变桂化，企业融资渠道不再以过晗去单一的政府财政或银行融鲇资为主导，而是充满竞争的萃多种资金来源组成的集合体阳系，既可以通过银行间接融资，也可以通过股票市场直辄接融资，还可以发行债券融た资。政策成了企业融资偏好慊形成和演进的深层次原因。5/5三、结论流行的资本优序理论认为，企业的融资跋优序选择顺序是：首先内部侠融资，其次银行借款，接着辫是发行债券和可转换债券，鳖最后才是发行股票。而本文埋通过对我国12年的信贷规模、企业债券与股票融资的数据，运用移动平均法进行磨-k期趋势分析，发现我国

8、蓖银行信贷占据绝对优势地位麋，其次是股票融资，最后才壁是债券融资。这有别于西方桄的资本理论，但又有别于国郫内流行的股权偏好理论。尽啻管本文是以大样本的方式出准现，但也涵盖了中国上市公┖司融资的基本规律。本文认为，我国的资本结构和融资槿变化主要受市场和国家政策婆的影响而变化。5/5