产业并购及其价值创造研究

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1、产业并购及其价值创造研究 　　内容摘要：当前，我国经济结构调整和产业转型升级进入关键时期，产业并购成为提升企业内在价值和产业竞争力的重要手段。本文通过分析比较资本市场上的三种并购活动的特点，指出产业并购在价值创造中的独特作用；并根据我国产业活动的特点和金融市场的实际运作情况，从产业并购的关键因素方面提出了创新的思路，并指出了产业并购过程中应注意的问题。 关键词：产业结构产业并购内在价值 　　并购是企业获得规模效应揖、进行价值创造的重要涨手段。当前，我国面临它经济结构调整和产业转蚜型升级的关键时期，产喘业价值提升的内在需求旱迫切。随着股权分置改华革

2、的完成，以产业重组验与整合为目的的并购正姥逐渐演变为并购市场的壤主流，成为提升企业内娇在价值和产业竞争力的诌战略选择。 产业并购的瓷内涵和特点 　　近年来疤，我国资本市场的并购疏活动日趋活跃。以上市账公司为例，自XX年5第月股权分置改革开始以竣来，并购活动呈现加速戚趋势。从并购的动机出瑶发，这类活动大致分为弯三类：一是以借壳上市鲍为目的的股权置换式收高购；二是以整体上市为阁目的的资产注入式并购罩；三是以产业整合和产纹业价值提升为目的的资输产重组与并购。第三种桓方式即所谓的产业并购琐。 　　与前两类并购活戏动不同的是，产业并购翱是从产业结构变化的

3、角纪度来解释并购动因的。想正如哈佛商学院教授迈甄克尔•詹森（Mich颓aelJensen）照所述，“一个行业产生队伊始，由于技术创新等栗带来的高额回报率会吸饲引大量的资金和企业进松入，推动行业迅速发展篇并走向成熟，最终行业扎内会形成过剩的生产能宵力。解决行业过剩生产赠能力需要有一个企业退奄出机制，而由于退出壁抄垒的存在，企业不会自张行退出，更多的退出是谗通过兼并收购来实现，找其中包括立足于行业内嘱的企业进行的整合性并黔购和行业外企业的进入周性并购。”与借壳上市伞和整体上市为目的的并沛购活动相比，产业并购绚在决策主体、并购目的许和并购方式上都区别于楷

4、前两者，进而在价值创旋造活动中也体现出其独舟特的作用。 （一）产业质并购的决策主体是非关检联方 　　借壳上市是由蟹于上市资源稀缺而出现采的一种收购行为，特别然是在股份制改造过程中榜，这种活动表现为壳公点司获得对控股公司注入统资产的股权，同时以控胸股公司增持壳公司股权蝶为代价。全流通之后，镣大型企业开始通过资产晓注入的方式实现企业集沸团整体上市。现阶段，探整体上市收购中具有两正个明显特征：首先是上陪市公司收购控股股东（宋集团公司）的资产；其帖次，收购通常以上市公运司的股份作为支付对价幢。可以看出，前两类并遂购活动在经济上属于同挣一个决策主体。也即是臻

5、说，并购过程中所发生夷的资产交易和收购行为耘都是在关联方或潜在的丑关联方之间进行的，而袁关联交易在很多情况下趟是不对等的交易行为，铬因而不是以追求价值最署大化为目的的。同时，余由于资产的决策主体和患属性没有发生变化，资咖产还是那块资产，人还随是那帮人，这种并购对段企业价值的提升作用并亨不大。相比之下，产业鼠并购是伴随产业结构调颜整而出现、是在不同企烽业甚至不同行业之间进乡行的，原本属于不同决唇策主体的合并，收购的咱标的是非关联企业（第例三方）的资产或股权，曳这种交易是对等的商业膀交易，其目的是为了获腿得并购之后带来的协同俯效应，即企业在生产、伪营销

6、和管理的不同环节邀、不同阶段、不同方面榴共同利用同一资源而产喳生的整体效应。因此，醋从长期看，产业并购可委以通过财务的协同、管揣理的协同以及文化的协右同等提升企业的内在价钡值。 　　（二）产业并巾购的目的是实现产业结铸构的调整优化 　　在整邀体上市的并购中，收购钉方式一般体现为三类：效一是通过定向增发方式灾将集团公司的资产注入妖上市公司；二是集团公卫司吸收合并所属上市公岳司，同时发行新股；三曲是同一实际控制人下的酗各上市公司通过换股方龄式进行吸收合并，完成逗公司的整体上市。不论卤采用哪种手段，这种并腑购都是企业集团内部的之重新组合，尽管上市企钟业的

7、规模扩大了，但企冰业集团的总规模并没有岁扩大，只是通过整体上销市实现了集团资产的全囤部证券化。当然，整体邵上市后消除了关联交易闽，改善了公司治理并使诀内部组织结构得以优化苞，在一定程度上有利于捻提高上市公司的质量，夯但从宏观上看，这种并诸购不具有产业整合的意宿义，也通常不会对产业秧结构产生影响。就借壳瞧上市而言，其实质是上循市公司与收购方的资产殆互换，目的是实现收购圭方资产的证券化，为这朋些资产提供了一个融资崭和资本运作的平台。而仗产业并购的目的是使资暂源从经营效率低的企业臻流向经营效率高的企业躁，从而使资产存量在一橡个更有效率的用途或生笨产组织中

8、得到集中，使韦产业结构更趋合理，企氦业规模结构更趋优化。县因此，产业并购对于当狠前中国经济结构调整和踊产业结构优化的意义更