人民币流动性过剩与对外资产结构研究.doc

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1、人民币流动性过剩与对外资产结构研究一、导言目前，人民币流动性过剩带来了经济过热、资产泡沫化等问题以及巨大的糙通货膨胀压力,成为中国经馊济运行的一大难题。一方面财过剩的流动性挤向货币市场隽，形成货币市场低利率化；熵同时，流动性过剩导致银行り非理性地放松信贷条件，扩蜜大贷款规模，形成过度竞争蚬，放大了信贷风险和利率风险。由于广义货币供应量镥是中央银行货币政策的主要坏目标，并且其数量在金融中咛介机构的资产中占绝大部分清(约80%～90%),因攵此，人民币的流动性可以通过M2的绝对值来分析，也爆可以通过M2的增长比例来观察。XX年12月底，M计2余额为万亿元，同比增长霾%；①，无论

2、从M2的绝对篦值还是相对的增长比例来看，人民币的流动性都处于快宸速增长阶段。一个国家的茼金融发展是与实体经济的发衾展分不开的，仅从M2这样∨一个货币供给指标来考察货肖币流动性问题显得比较单薄，我们认为最好的衡量方法χ是从一个国家经济总量与货币供给的相对关系上来考察货币流动性问题，此即金融寺发展理论中通常用来探讨金逊融深化的指标——M2占G吼DP的比例。根据国际经验门,代表经济货币化程度的M攀2与GDP比例在一国发展肄的初期一般是增加的,到达渡一定程度之后,货币化将被杉证券化所代替,表现为稳定ǘ或者下降的趋势。但从19犁11/1188年到XX年,中国的这件一比例不仅超过了所

3、有的发直展中国家,而且超过了所有的发达国家和地区(香港除缟外),而M2/GDP迅速锞增加的过程是伴随着国债和苕金融债券发行、股市扩容步榛伐加快的情况下出现的,也诿是在中国经济走向通货紧缩诧、经济增长速度趋缓的情况慌下出现的。但中国偏高的M2/GDP并没有为国民嗍生产总值的增长做出贡献，雁根据赵志君的研究，中国M淋2/GDP与国民生产总值獭的增长率微弱相关,相关系己数仅为。因此，中国的M2徒/GDP这一指标与其说它玫反映了金融深化的程度，不杭如说它更多地反映了货币供应量的变化情况，也就是货褶币流动性的供给情况。二ㄠ、货币流动性与外汇资产储掺备比例M2/GDP的偏鑫高涉及到两方

4、面问题：一是哪些因素导致M2快速增长谖；二是M2的增加为何没有如引起GDP的同步增长。有梦的学者根据M2/GDP的ｙ时间序列进行回归分析，认ダ为居民储蓄存款的投资性质《、银行等金融机构金融工具哥单一、金融市场不发达和银铳行不良资产比例高是M2/轻GDP上升的经济原因；有故的学者认为低通货膨胀率、铵高居民储蓄率、高不良债权泔率、企业留利水平低、资本市场不发达和企业资金利用汲水平低等因素导致M2/GDP的高企；还有的学者认濞为，我国M2/GDP过高莜与大量银行坏账、储蓄快速溆增长以及地方政府投资冲动骸等密切相关。这些分析大多兖11/11着眼于金融资产向实体经济情转化过程中出现的

5、问题，而遨较少从引起M2增长的源泉湎上进行深入分析。本文通过对1988-XX年间中钉国对外资产的储备结构和M蟒2/GDP的回归分析发现⒚，中国对外总资产中外汇储尾备资产的逐年扩大及由此导践致的基础货币供给增加是人埂民币流动性过剩的主要原因缦。一国的对外资产，通常绲由对外直接投资、证券投资藿、其它投资及储备资产组成憨，反映特定时点上一个国家汞或地区对世界其他国家或地鳅区的金融资产存量状况。储备资产则指一国中央银行可嚓随时动用和有效控制的对外鼋资产，包括货币黄金、特别┝提款权、在基金组织的储备鲁头寸和外汇储备，其中，外槁汇储备占绝大部分比例。根髋据国际货币基金组织的定义虫，外汇储

6、备分为货币和存款败、证券及衍生金融工具②，馐因此，从资产性质上来看，储备资产即官方的对外资产崆投资部分。储备资产是中＄央银行通过注入基础货币购买而来的，其增加必然相应砚地导致基础货币供应的增加厍。基础货币在货币乘数的作孜用下，导致M2的快速增长蚩。从图２我们看到，中国外酯汇储备迅猛增长，从198囗8年的亿美元增长到XX年璩的8189亿美元。截止到猜XX年6月底，中国外汇储科备余额达到9411亿美元氪。同月底，外汇占款达到亿扉元③，人民币外汇占款成为基础货币投放的一个重要渠槠道。11/11与不能单纯选择M2作为货币流动性指标一样，朊我们也不能简单地以绝对值□的大小来考察储备

7、资产对整体经济的影响，还需要考虑哨储备资产在对外总资产中的铤比率及其对经济的影响。根竟据XX年5月25日国家外啪汇管理局首次发布的《XX蔺年中国国际投资头寸表》，僬XX年末，我国对外资产为12182亿美元，其中，舢对外直接投资645亿美元朐，占比％；证券投资116拎7亿美元，占比％；储备资噜产8257亿美元，占比为阒68％。由于基础货币的蚴投放和储备资产直接相关，因此，M2/GDP和对外资产中的储备资产比例存在相关关系，我们假设这种关髓系为线形关系，并以M2/会GDP为