产权理论分析与财务管理目标的选择.doc

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1、产权理论分析与财务管理目标的选择在现代企业理论中，关于企业所有权结构与企业效率的关系主要有两个学术派别：一是目前占主导婴地位的新古典产权学派，他吒们主张企业的剩余索取权和妍剩余控制权由出资者单方面贼享有；二是近年来发展比较释迅速的利益相关者学派，他荫们反对“出资者至上主义”溢的观点，主张企业所有权由鹳出资者、债权人、员工、消崧费者等众多的利益相关者共砥享。与前者相对应的财务管牙理目标有利润最大化、股东涿财富最大化、企业价值最大碜化等；与后者相对应的财务箪管理目标有利益相关者财富幡最大化等。本文试从产权角闯度进行分析，对企业的财务倒管理目标提出切合实际的选坠择。一、新古典产权学派耜及

2、其财务管理目标新古典黎产权学派关于企业所有权结翦构的认识，在三个根本性问震题上的观点是一致的：第一，他们都认为利润最大化是瓤企业最重要的目标，因而企耥业最终控制权应由最具有追洱逐利润动机的人拥有；第二悱，出资者不仅是唯一的剩余遽索取者，而且应该掌握企业モ重大决策的审批权和关键性害的人事安排；第三，他们认堙为在剩余索取权与剩余控制酲权的关系中，二者对应的是高效率的企业所有权结构的妲基本要求。由新古典产权Ｗ学派衍生出来的财务管理目｜标有企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大抚6/6化等。企业利润最大化目标蠲侧重于新古典产权学派中追苛逐利润动机的论述，并以此祝作为财务管理活动

3、的终极目谧标。它要求财务管理目标与牟企业的财务管理活动具有高状度的相关性。企业通过自身嗳的财务管理活动能够影响和旒控制财务管理目标的实现程度。股东财富最大化和企业寡价值最大化目标较全面地体褐现了新古典产权学派的理论顷特征。笔者认为二者名异实痖同，内涵一致。该学派观勰点的优点之一是在实践中具骁有较强的可操作性。只要将帧企业的剩余索取权与剩余控块制权赋予企业的出资者，那莼么企业追求利润最大化或股ニ东财富最大化的财务管理目⒘标及剩余索取权和剩余控制笊权的对应，便可以轻而易举酤地实现。而且企业出资者的磐身份容易确定，并不需要付息出太高的成本。然而，越来嗟越多的事实表明，出资者单方面享有

4、企业所有权的观点圃，并不符合企业所有权结构缭发展变化的现实。非人力资蛤本所有者与人力资本所有者而及其他利益相关者共享企业嬷所有权的制度安排，已被很诏多企业认可并付诸实施。但槌现实中许多企业对员工实行δ的是“基本工资＋奖金”的报酬制度。再如，高层管理人员多元化的激励机制，在灰新古典产权学派看来，最有蛭效率的莫过于出资者与经营萍者合二为一。而在股份公司ω中，不仅所有者与经营者的职能已经分开，而且不少公夂司为了激励管理人员兼顾企憷业的长期利益与短期利益，鹩实行了股权的多元化激励机玄制，即高层管理人员与出资信者共同享有剩余索取权的制阼度安排。种种事实表明，拥ょ6/6有企业剩余索取权和

5、剩余控⒖制权的主体，不仅仅是出资醴者，企业管理人员、一般员殉工和其他利益相关者同样参袈与了这些权利的分享，从而愚成为影响财务管理目标的利棋益集团。依赖于新古典产嚣权学派的股东财富最大化财绎务管理目标也必然受到挑战跣。首先，它忽略了相关利益钻集团对企业剩余索取权与剩仞余控制权的要求，在资源配枘置上仅考虑了股东的利益，愆忽视了其他利益相关者的正←常需要，不符合可持续发展的要求；其次，股东财富最钥大化的观点所追求的是单纯姜的“经济效率”，以企业资圪源配置是否有利于股东财富嗓增长作为评判优劣的标准，骠难免会导致外部不经济、资晔源环境破坏等问题；最后，锟随着知识经济的发展，人本铆管理已成为

6、客观要求，而股叵东财富最大化和利润最大化也必然与“人本财务观念”糁相冲突。二、利益相关者嫖学派及其财务管理目标利杠益相关者学派反对出资者是溱企业的最终所有者，强调企鐾业的所有权应由出资者、债蓣权人、员工、供应商、消费笺者等利益相关者共享。其观焦点主要体现在三个方面：第°一，反对从剩余权利分配的憝角度研究公司治理，认为将驺公司的剩余控制权和剩余索恶取权赋予股东是一种错误的普做法，他们认为股东缺乏足铭够的力量去控制管理人员和的防止公司资源的滥用，来自勰市场的压力也会导致管理人例6/6员的短期行为；第二，强调公司的目标是为社会创造财棘富；第三，认为除股东以外的其他利益相关者，特别是

7、柘公司的员工，可能是比股东液更有效的公司监管者。他们之所以得出这样的结论，一獒是因为股东分散可能会导致狲“搭便车”行为盛行，从而使单个股东失去监管企业经锍营者的动力；二是因为很多迎外部股东并不了解企业的内部信息，因而在监管时，常淌常抓不住问题的关键。相反辰，那些具有公司专用化技能帘的员工，由于他们的利益与鹤企业的经营息息相关，而且瞳他们掌握了较多的内部信息ヶ，因而让他们监管公司的运行可能是一种更好的选择。咱在财务领域，由利益相关者学派衍生出来的财务管理易目标