产权理论分析与财务管理目标的现实选择.doc

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1、产权理论分析与财务管理目标的现实选择内容摘要：财务管理目标的选择基于企业理论的选择，现代企业理论中有两个主要的学术派揲别，即新古典产权学派和利诒益相关者学派，新古典产权忮学派影响下的财务管理目标过分强调出资者的利益，无缶法解释企业分享制日趋发展的现实，也无法适应以人为本管理思想的需要；利益相坊关者学派影响下的财务管理赓目标在可操作性方面存在难蒿以逾越的缺陷。财务管理目内标的现实选择应是股东主导菠下的利益相关者财富最大化ㄛ。关 键 词：产权理论咙 财务管理目标 现实选择燕财务管理目标的选择基于夯企业理论的选择，企业理论饮的核

2、心是产权问题。只有在摔产权基础上明晰所有权结构迂及其影响，才能对财务管理目标作出理性的选择。现代诀企业理论中，在所有权结构牾影响企业效率的关系中有两个主要的学术派别：一是目ó前仍占主体地位的新古典产髌权学派，他们主张企业的剩喟余索取权和剩余控制权应由炸出资者单方面享有；二是近佧年来发展比较迅速的利益相闷关者学派，他们站在新古典鬼产权学派的对立面，反对"裳出资者至上主义"的观点，咋主张企业所有权应由出资者熟、债权人、员工、消费者等凇众多的利益相关者分享。与前者相对应的财务管理目标搅有利润最大化、股东财富最腕大化、企业价值最大

3、化等；濮与后者相对应的财务管理目11/11标有利益相关者最大化、相传关利益最大化等。本文试从嘻产权角度进行分析，对企业锋的财务管理目标提出一个切合现实的选择。一、新古贝典产权学派及财务管理目标新古典产权学派关于企业所骘有权结构的认识，在阿尔钦赎和德姆塞茨、曼内、詹森和Θ麦克林、哈特和张维迎等人槽的论著中得到了较充分的体鹬现。虽然这些学者研究企业锝所有权问题的视角有所不同，但在三个带有根本性问题陌的认识上，他们的观点是一露致的：第一，他们都认为利朝润最大化是企业最重要的目泞标，因而企业的最终控制权忆应该由最具有追逐利润动机榉

4、的人拥有；第二，在具体的企业所有权安排中，出资者饽不仅是唯一的剩余索取者，而且应该掌握企业重大决策κ的审批权和关键性的人事安载排；第三，在剩余索取权与剩余控制权的关系中，他们认为二者对应是有效率的企鬻业所有权结构的基本要求。螂从新古典产权学派衍生出杯的财务管理目标的观点有企＆业利润最大化、股东财富最肟大化、企业价值大化等。企业利润最大化目标论侧重于ヶ新古典产权派别中追逐利润伢动机的论述，并以之作为财谫务活动的终极目标。它要求巯财务管理目标与企业的财务胍活动具有高度的相关性，企肴业通过自身的财务活动能够竹影响和控制财务管

5、理目标的ァ11/11实现程度。以此为目标还易点于衡量、易于控制。股东财栊富最大化和企业价值最大化肫较全面地体现了新古典产权龠学派的理论特征，对二者内糖涵的界定，国内财务学界有徐诸多表述，有的认为二者名锋异实同，内涵一致，有的认为二者各具特征，层次各异。美国学者Haim Le〗vy和Marsharl 蕞Sarnat曾对此不同表球述方法作了专门研究，通过缄严密的数学证明论述了这二型种"最大化"的表述实质就圣是"股东财富最大化"。国辑内学者余绪缨也认为两者实宦质是一致的。本文也持此观茆点。股东财富最大化目标突瘭出了出资人的地位，强

6、调了蘅出资人对企业剩余产品的索取权，并且认为剩余索取权迎与剩余控制权的统一是实现企业财务目标的必要保证。镡对财务管理目标的评析应扉从其依赖的产权理论基础入鳟手。在对新古典产权学派关于企业所有权结构的认识中粒可以看出，该学派观点最大瘛的优点之一是在实践中具有拱较强的可操作性。只要将企怯业的剩余索取权与剩余控制权赋予古典企业的出资人或疾股份公司的股东，那么，企芤业追求利润最大化或股东权ㄠ益最大化的目标及剩余索取昙权和剩余控制权的对应，便旧可以轻而易举地实现。而且彖对一家企业而言，出资者或荼股东的身份是最容易确定的麽，并不需要

7、付出太高的成本。然而，越来越多的事实表叔明，出资者单方面享有企业┭所有权的观点，并不符合所惑有权结构发展变化的现实。腭非人力资本所有者与人力资腌本所有者及其他利益相关者僚11/11共同分享企业所有权的制度ⅰ安排，已经被很多企业认可さ并付诸实施。如员工结构报酬制度，按照新古典产权学⒉派的观点，雇员应该获取"篷固定工资"，雇主获取全部Л剩余收益，但现实中许多企ǔ业对雇员实行的都是"基本飙工资+奖金"的结构报酬制蝰度；再如高层管理人员多元听化的激励机制，在新古典产轮权学派看来，最有效率的企矍业所有权结构莫过于出资者「与经营者的合一

8、，而在股份魑公司中，不仅所有者与经营髋者的职能已经分开，而且不哳少公司为了激励经理人员兼朗顾企业的长期利益与短期利益，实行了股权或期权? 繇亩嘣だ疲案卟愎澡芾砣嗽庇氤鲎收吖餐魅∈Ｓ嗟闹贫劝才牛挥秩缰肮こ釜止杉苹昀床唤鲈谖鞣焦聃冶冉狭餍校谖