公司财务治理要素、框架及治理效果评价.doc

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1、公司财务治理要素、框架及治理效果评价【内容摘要：】笔者通过对公司治理中不完全契约的分析，将研究的目标定位于公司财务治理要素、财务治理框架，财罟务治理效果及其评价，并提鬏出通过资本结构的不断调整。、股权结构的适度修正、扩т容和收缩，以及适应公司经营进行财务集权和分权的交镎替等方式进行公司财务治理捌结构的调整，以弥补原始契缫约的不完全性和制度安排的缺失。公司治理中的不完全膺契约自从科斯最先确定契约秩在理解制度安排多样性时的诉核心地位以来，对契约的讨艹论集中反映在完全契约理论偈和不完全契约理论上。当完皆备的契约仅仅依赖于自我执行和可信承诺时，“古典”跖的契约理论逐渐被以后发

2、展娈起来的不完全契约理论所替餍代——后者主要由威廉姆森绒及其他人发展起来，强调由孢于事前和事后条件的不同，往未预计到的情况使执行变得棒困难，故推动各方进行调整俩或者冲突。“因此有必要创喊造一种机制，通过监督签约骰者来完善不完全的签约”，“在这一过程中，制度的嵌许入成为核心问题”。然而，ㄚ在如何认识“机制”、“制妇度”时，新制度经济学与不攥完全契约理论的分歧在于前兼者强调契约安排设计和制度结构设计的“内生化”，因霆此需要提出一条逻辑框架以晴便内生化制度安排和治理结锓构的形成，而后者则强调“龄外生强制执行机制”；至于癯契约不完全的原因，前者认莪为契约参与的各方处于一种羁有限理

3、性，且未来情况是不确定的，契约是不完美的，15/15祀因此“需要混入其他不完美斟的机制来使之更加有效率”Г，而后者则认为主要根源于邋特定的有限理性，如法院的有限理性。因此需要在既定廿的制度框架内，确定重新谈裰判的设计和强制执行机制[瞽1]。其实，这两种理论的妤互补性多于替代。我们并非更多地评价和比较这两种理论优与劣，而是沿着他们的毓思路，以下分别从公司治理才角度探寻治理结构、治理动湃机，以及管理层级上探讨不完全契约的根源。第一、公怪司成立伊始意味着委托与代癖理关系这种“原始契约”的臾签订，投资人将自己的资本纩委托给经营者——专业的企枧业管理者，其本意在于使资家本增值

4、，取得最大化利润，缪而经营者的目标函数在于获鳐取更多的报酬、在岗享受以∩及经营成功的喜悦和荣誉。祖两者最初的目标函数就存在″一定差异，故而这种“长期≯契约”随着时间的推移，就苷可能出现“违约”：当经营玳者认为他的“支付”已经超出投资人所给予的报酬时，其“履约”的积极性就受到卫打击；投资人只有不断的投涑入——包括增加对经营者的个人报酬和其他激励，双方沏的这种“长期契约”才可能持续维系。如果我们换一个朱角度分析，现实中上市公司击的投资人既然可以和其他公哏众一样“免费”获取上市公妊司的经营信息，那么他又何汉必对经营者进行“再投资”溯呢？如果投资一方的内在积肤极性没有，何来对

5、经营者的徙激励？在这种情况下，约束三就显得尤为重要。第二、如计何建立约束或监督机制？需毯要“嵌入一种制度”或者说颡15/15“内生出”一种制度，以保证这种约束与监督动态化地长期有效。这就是我们经常铍所说的公司治理结构。它更啷多地侧重于从制度安排、机旨构设置、机制设计方面进行甬原始契约的签订和契约的再部协商与修正及补充，而本文重点讨论的财务治理则更侧埂重于从财权的配置、财务信撤息机制的生成以及利益相关吱者的制衡角度来研究问题。珀第三、这种“约束”的主体绫，不仅应该包括对上市公司投资的股东、债权人，也应艋该包括承担经济管理职能的透政府，与企业有密切利害关恍系的客户、供应商

6、，还包括纩社会中介机构，甚至包括在架公司内部，没有机会参与决绅策的其他利益相关者。在我澈们曾经研究的文章[2]中讪，将他们称之为“两类利益ㄕ相关者”。另外，从管理学§的角度分析这种契约的不完Γ全性，也可以深刻地展示出苓代理链条过长、信息不对称亢与契约不完全性之间的相关懊关系。现代企业的层级越多，机构越庞杂，其委托代理片关系就越复杂；代理链条越瞰长，信息的及时沟通和传递艇即不可确认性就越严重。正螫因为如上几方面的理由，这种以委托代理关系为基础的拚“长期契约”是不完全的。翮契约的不完全性所引发的结岑果，必然是缔约各方权利与蓖义务的不对等，收益与风险娘的不对称，激励与约束的不

7、公正，从而造成制度安排上蛟先天的不足，形成现行治理刹结构的缺陷。那么，由此造汾成管理上的漏洞是必然的。绌不完全契约的再协商、修正浏与公司财务治理如果我们把齿由公司制企业制度所规定的觊内外各种既定的、默认的规吓15/15范关系都看作一系列契约关侏系，尽管这些契约形式复杂多样存在的某种监督与服务际的契约关系），但它们在表现形式上可能既有显形的，诊也有双方默契认可的。然而，由于前述原因这些“契约添”仍然是不完全的，即便在肟公司建立伊始，对各种规范藤、规章、制度考虑的如何周市密，权力和责任的确立与分蕹配如