投资组合保险策略在国内基金中的运用、不足及建议

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1、保本基金的投资组合保险策略运用及建议李源海摘要：保本基金的运作核心是投资组合保险策略，我国保本基金均采用简单参数的组合保险策略。在国内零息债券缺乏、股市波动大的情况下，如何设定最低保险额度、合理的风险放大倍数以及动态调整风险资产比例成为保本基金运作的难题。本文首先简要介绍了投资组合保险策略原理，在此基础上分析了国内保本基金的组合保险策略，然后结合运作原理提出改进建议。关键词：保本基金；投资组合；保险策略作者简介：李源海，同济大学经济与管理学院博士生。中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:InvestmentPortfolioInsur

2、anceStrategyisthecoreoftheoperationofPrincipalGuaranteedFund.Athome,allof5PrincipalGuaranteedFundsadopttheParameter-basedPortfolioInsuranceStrategy.ItisthedilemmaforPrincipalGuaranteedFundtoestablishtheFloor,Multiplier,anddynamicallyadjusttheproportionofriskyassetunderthecircums

3、tanceofthelackofzero-bondandthefluctuationofstockmarket.ThispaperfirstbrieflyintroducestheprincipleofInvestmentPortfolioInsuranceStrategy,andthenanalyzestheoperationofthedomesticPrincipalGuaranteedFund.Intheend,somesuggestionsarebroughtforwardthroughthedeepanalysisofinvestmentpr

4、ocess,whichistherightpurposeofthispaper.KeyWords:PrincipalGuaranteedFund；InvestmentPortfolio；InsuranceStrategy保本型基金是指投资者于保本周期到期时至少可收回本金或约定一定比例本金的基金。自国内首只保本型基金——南方避险增值基金于2003年成立以来，目前已有5只保本型基金。与国外（包括我国的香港、台湾地区）的同类基金一样，国内保本型基金均以投资组合保险策略作为运作核心。本文先简单介绍投资组合保险策略，然后重点分析国内保本基金的组合保险策略运用，在

5、此基础上提出改进建议。投资组合保险策略的运作原理投资组合保险策略起源于1981年的美国，1983年被首次应用于WellsFargoInvestmentAdvisors、AetnaLife、Casualty三家金融机构的投资管理运作实践中。投资组合保险策略的核心思想是，通过静态或者动态的资产配置，将可能的风险资产损失随定在一定范围内，同时追求其上涨时所带来的收益。根据设计依据不同，投资组合保险策略可分为两大类：一类是基于期权的组合保险（Option-basedportfolioinsurance，简称OBPI）策略，包括：欧式保护性卖权策略、复制性卖权策

6、略；另一类则是依据投资者本身风险偏好以及承担能力，设定一些简单参数的投资组合保险策略，包括：固定组合（Constant－mix）策略、固定比例组合保险（constantproportionportfolioinsurance，简称CPPI）策略、时间不变性组合保险（time-invariantportfolioprotection，简称TIPP）策略。从目前的国外基金实践来看，运用较多的主要是动态OBPI策略、固定比例组合保险策略（CPPI）和时间不变性组合保险策略（TIPP）。一、动态OBPI（基于期权的组合保险）策略动态OBPI策略是根据Black

7、and-6-Scholes（1973）提出的期权定价公式所衍生出的投资策略。对于一个股票组合，若采取欧式保护性卖权策略进行组合保险，一般操作策略是分别购买以要保股票组合中个股为标的物的卖权，以锁定股票组合潜在损失。对于没有期权市场的国家，在实务操作中就无法使用欧式保护性卖权策略。二．固定比例组合保险策略（CPPI）固定比例投资组合保险策略(CPPI)的原理和操作方法可用下列模型加以说明：（1）其中，Et＋1表示t时刻投资于风险资产的比例，M表示风险放大乘数（Multiplier），At表示t时刻投资组合的净资产，Ft表示t时刻的保险底线或最低保险额度（

8、Floor），而（At-Ft）即最大止损额，又称为防守垫（Cushion）。在运用CPPI策略