上市公司债务期限结构影响因素实证研究(1)

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1、上市公司债务期限结构影响因素实证研究(1)摘要:本文采用横截面回归、混合最小二乘回归等技术对影响中国、新加坡、泰国和马来西亚等四个国家上市公司债务期限结构的公司特征因素和制度环境因素进行实证研究。经验证据表明上市公司债务期限结构不仅与公司特征因素高度相关,而且与国家制度和经济环境因素密切相关,不同样本国家债务期限结构影响因素有所不同。关键词:债务期限结构;代理成本;上市公司;公司债券市场一、引言债务期限结构的选择是企业债乌务融资最重要的财务决策之一,不适当的懦债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效阐益,危及企业自身的财务安全,还可能危菔及一国的金融安

2、全。现有的关于债务期限锿结构的研究大多是从公司微观层面研究债务期限的选择,而实际上企业在寻求最优苘债务期限结构时除了考虑自身特征因素外鳊,还要考虑所处国家的经济法律等制度环郓境因素。因此,综合研究企业债务期限结饨构的宏观和微观影响因素更有现实意义。窭鉴于此,本文使用横截面数据和面板数据漾,采用横截面回归、混合最小二乘回归等揣技术对影响中国、新加坡、泰国和马来西婺7/7亚等四个国家上市公司债务期限结构的公摊司特征因素和制度环境因素进行实证研究［和跨国比较,以期为我国企业寻求最优债务期限结构和政府部门更好地管理包括公窒司债券市场在内的债务融资市场提

3、供经验证据和理论参考。二、研究变量和样本垸选取(一)被解释变量的确定本文把垫偿还期限在一年以上的债务定义为长期债率务,并把公司债务期限结构定义为长期债钌务占负债总额的比例,用DM表示。(匾二)公司特征因素解释变量的选择基于驾前面理论和经验研究分析,公司特征解释洵变量主要如下列指标(见表1):(三忌)国别制度环境因素解释变量的选择有撰许多制度变量都可能影响公司债务期限结揣构,考虑到内生性和共线性问题,我们最终筛选出以下几个可能影响债务期限结构的国别制度变量:1.法律制度的完整姹性和效率(LAW):用透明国际公布的搠清廉指数透明国际(Transp

4、are护ncyInternational)是锉全球著名非营利性反腐败的国际非政府组鞫织。自1995年起每年都公布全球清廉指数(CorruptionPerce凸7/7ptionIndex)的排行榜,该指数范围为0—10,分数越高国家越清廉藏。作为其代理变量,该指数同时提供了时禁间序列数据和横截面数据,因此优于其他同类代理变量。由于在清偿时债权有优先权,而且法律在处理债权纠纷上远比处理泣股权纠纷有效率,因此可以推测在投资者燕保护制度欠缺、法律制度不够完善或者效烁率低下的国家,债务融资可能多于股权融悛资,而且由于短期债务使得企业时常面临序着偿付本

5、息的压力,可以迫使企业约束其砟风险偏好的动机,从而保护债权人利益,弁因此短期债务使用更多。可以预期法律制啄度的完整性和效率与债务期限结构可能正在相关。2.区分发达国家和发展中国家的虚拟变量(DEV):FanetalЬ.(XX)认为发展中国家的公司债务期限远远短于发达国家的公司债务期限。为象了验证这一点,我们引入DEV,对于发怄展中国家该变量取值1,对于发达国家该变量取值0。该虚拟变量还可用于捕捉其他制度变量漏掉的经济发展因素。3.垣银行业发展规模(BANK):定义为银行资产占GDP的比率。金融中介是公司外源融资的主要渠道,会直接影响公司

6、的寝财务结构。由于短期债务更利于金融中介对债务人的监督,而且银行在提供短期债腺务方面有比较优势,因此在银行业规模较大的国家里,公司可能会拥有更多的短期囹债务。我们预期银行业发展规模与债务期限负相关。7/74.股市发展变量(STOCK):用上市公司流通市值占GDP的比率来表示。股市发达国家的公司更有动叼力用股票融资替代长期债务融资,因此股票市场发达程度可能与债务期限负相关。挫(四)数据来源和样本选取本文选取1世995年至2001年中国、新加坡、泰迟国和马来西亚的上市公司为研究对象。其侮中,国外公司的数据来源于Datast笏ream数据库,

7、国内公司的财务数据来恚源于巨灵证券信息系统,市场数据来自证券之星分析软件和CSMAR股票交易数Κ据库。在筛选样本时,我们剔除了金融类上市公司,因为对金融公司财务情况和资层本充足率的特殊要求会直接影响到它们的谟资本结构和债务期限结构,从而影响了金螃融类和非金融类上市公司之间的可比性。寄此外,为了避免异常数据对实证结果的干嫂扰,剔除了这期间处于财务状况异常或已戊连续亏损两年以上的公司以及不能连续获乎得相关数据的公司,最终得到中国公司观呕察值1449个,泰国公司观察值138翼6个,马来西亚公司观察值2037个,魔新加坡公司观察值1085个。表2是赶四

8、国样本公司1995-2001年债务滩期限结构的描述统计量,图1是四个国家介样本期间各年平均横截面债务期限的趋势哲性描述,可