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1、战略投资者的引入对IPO首日抑价影响的实证分析【摘要】企业在上市过程中,引入战略投资者是一种常用手段。针对上证a股肠公司在ipo过程引入战略桉投资者这一事件,本文从i擂po抑价的角度,考察战略屡投资者的引入能否对ipo抑价产生影响。研究发现,蓰战略投资者的引入并不能够显著的降低ipo首日抑价入。希望本文的研究结果对于公司决策者以及投资者正确亢理解战略投资者入股的作用和地位有一定的借鉴作用。岩【关键词】战略投资者馁ipo抑价统计检验相关分冒析回归分析一、中绨国市场ipo抑价文献综述码当前已经有一些解释中国市场ipo首日抑价随的影响因素的学术文献。
2、比较具有代表性的文章包括:ㄘ陈工孟和高宁(2000)10/10认为新股首日超额收益的大冒小与上市公司的风险以及未风来是否增发股票有关。su乌andfleisher(锸1998,1999)认为袤,在上市后不久就进行大量株增发股票的公司,首日收益厌率比较高,并从信号传递理は论的角度对这一现象进行了煽解释。继而su(2017淞)又运用中国的数据验证逆鳃向选择(赢者诅咒)理论和裴信号理论,结果同时支持这妒两个理论解释。结果表明,ipo抑价与ipo之前的铧杠杆程度以及内部人股权比鸣例呈正相关关系。chan豺,wangandwei(焊2017)研究结果表明国
3、有股比例、发行日与上市交玄易日之间时间间隔和规模等癜三个因素对ipo首日抑价葙有显著的影响。石凡、题陆正飞和张然(2017)缄认为境外战略投资者对于h涣股市场ipo首日抑价的影吡响是显著的。这与信号理论ㄐ的解释是一致的。境外战略矫投资者的进入能够向市场传鸥递一个良好的信号,来消除木发行者、承销商与投资者之间的信息不对称,尤其有助焘于消除境外投资者对于国有г股东依然占控股地位的中国匾的不确定性,增加市场信心歃。localHost因此砘,境外战略投资者的进入能ㄌ够有效地降低ipo首日抑ㄢ价。10/10二、研究设计1、样本选择和数据沈来源本文的样本主要选取
4、了2017—2017年颈期间在上海证券交易所进行狗首次新股发行的上市公司,厕共43家(剔除了发行日与揭上市日间隔超过6个月的太平洋公司)。有关a股公司箦上市引入战略投资者的信息剡,最为准确的披露只能在招鲳股说明书上找到。上海证券т交易所披露了2001年之踩后a股企业的招股说明书,崞招股说明书中的发行方式一硎项具有战略配售的公司被视汊为引入了战略投资者。关于祧ipo的数据主要来自于w降ind(万得资讯)、cc睿er(中国经济研究中心)宁、中国上市公司资讯网和新惫浪财经。2、变量和模滴型本文选取能够反映ipo首日抑价程度的首日收汊益率作为被解释变量,以可
5、忤能影响首日收益率的各个因┤素为解释变量构建多元线性回归模型如下:10/10其雳中underpricin鳇g为首日收益率;stra鲜tegic为虚拟变量,引入战略投资者视为1,未引潭入战略投资者视为0;ln搌share为发行规模的自瘊然对数;lnday为发行ň日与上市日时间间隔的自然对数;top1share法为最大股东持股比例;wi更nratio为中签率;t埸urnover为首日换手截率。三、实证分析1、描述性统计检验表1报告了样本公司ip膈o首日抑价的描述性统计结霁果。表的上半部分表明43ゎ家样本公司中,有14家引翅入境外战略投资者,29家肮未引
6、入战略投资者。引入战年10/10略投资者的子样本的首日抑ⅷ价平均值和中位数都低于未蹩引入战略投资者的子样本。徼接着表的下半部分对子样本叙方差、均值以及中位数进行砾检验。t检验和mann-whitney检验的目的觞分别是验证两个子样本之间鲵的均值和中位数是否相等。烈从检验结果上看,境外战略屁投资者能够降低ipo首日箍抑价,均值检验解释能力比且较强,但中位数检验解释能力相对还比较弱。由于均值和中位数检验所得煎出的结论并不一致,所以仅仅进行均值、中位数检验并婊不能得出战略投资者的引入卮对于样本公司ipo首日抑哇价的影响程度,我们还需要某控制其他可能影响
7、ipo首日抑价的市场、行业以及制度方面的因素,进行相关分颇析和回归分析。2、相关分继析表2报告了ipo首咛日抑价和是否引入战略投资者之间的相关分析结果。从表的上半部分的pearson简单相关分析可以看出端ipo首日抑价和是否引入秣战略投资者之间有较强负线绚性相关关系。但应看到这种、关系中可能掺入了发行规模纵的自然对数、发行日与上市手日时间间隔的自然对数、最鲣大股东持股比例、中签率、砑首日换手率等变量的影响。挣10/10因此,为了研究二者之间的蕴净相关关系,可以将发行规筇模的自然对数、发行日与上柙市日时间间隔的自然对数、最大股东持股比例、中签率
8、倜、首日换手率这些解释变量螋加以控制,进行偏相关分析诛。从表的下半部分的偏相关学
