从现代企业资本结构理论看我国上市公司的资本结构问题.doc

《从现代企业资本结构理论看我国上市公司的资本结构问题.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、从现代企业资本结构理论看我国上市公司的资本结构问题企业资本结构是影响企业治理结构的主要原因，本文运用现代企业资本结构瀣理论，通过上市公司资本结簧构的一些数据，分析我国上市公司资本结构不合理的原蹼因以及造成的后果，并提出港相应改善的建议。一、现战代企业资本结构的理论框架1958年，美国学者莫迪利亚尼和米勒在《美国经济偶评论》上发表了论文《资本ｖ成本、公司财务与投资理论咋》，该文提出了在完善的市哔场中，即没有企业和个人所睬得税、没有企业破产风险、磊资本市场充分有效运作等假凫定条件下，企业资本结构与牌企业的市场价值无关。这一拷令人意外的结论由于其简洁茫、深刻，与流行的观点相悖逡，在理论界引起很大

2、反响，ǔ被称之为MM理论。由于M鲔M理论的奠基，现代企业资み本结构理论的研究不断得以寤深入。1、公司所得税观师点MM理论在受到实践的崩挑战后，作了修正。考虑到粒受企业所得税的影响，按照史税法，企业对债券持有人支柝付的利息计入成本而免缴企徇业所得税，而股息支出和税夙前净利润要缴企业所得税，屁在这样的情况下，如果企业龅负债率达到100％时，则揶企业价值最大，而融资成本坼最小。这一结论与现实不相符。11/112、个人所得税观点考虑个人所得税的影响，个鹊人股票投资和债券投资的所滤得税率不同抵消了公司所得税率不同的差异。在此情况栏下举债对公司价值没有影响ィ，即资本结构与公司价值无亠关。即使个人所得税

3、没有完宴全消除公司所得税的不对称泫税负，它们也大大减少了这阈种不对称，同时还减少了杠冤杆净效益。杠杆会带来纳税倬利益，这就是公司为什么不100％举债的原因。3馊、财务危机和破产成本观点驹在20世纪70年代，人们发现制约企业无限追求免眯税优惠或负债的最大值的关癔键因素是由债务上升而形成岁为企业风险和费用。企业债务增加使企业陷入财务危机条甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增加而提高的筵风险和各种费用会增加企业剿的额外成本，从而降低其市蜃场价值。因此，企业最佳资本结构应当是在负债价值最狰大化和债务上升带来的财务悱危机成本之间的平衡，被称秘为平衡理论。这一理论可以啉说是对双M理论的再修正。

4、钮4、代理成本观点依据衤代理成本学说的创始人詹森拎和麦克林认为，企业资本结闷构会影响经理者的工作努力水平和其它行为选择，从而枋影响企业未来现金收入和企窨业市场价值。比如说，当经帮理人不作为内部股东而作为谵代理人时，其努力的成本由衾11/11自己负担而努力的收益却归桤于他人，其在职消费的好处温由自己享有而消费成本却由尔他人负责。这时，他可能偷旋懒和采取有利于自身效用的哦满足而损害委托人利益的行跄动。与此同时，该理论认为，债权融资有更强的激励作臂用，并将债务视为一种担保袁机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受踌，并且做出更好的投资决策诉，从而降低由于两权分离而产生的代理成本。但是

5、债券岁融资可能导致另一种代理成本，这种债权的代理成本也瑁得由经营者来承担，从而债腰券融资比例上升导致举债成麟本上升。均衡的企业所有权н结构是由股权代理成本和债蔬权代理成本之间的平衡关系而来决定的。5、不对称信妯息的影响研究20世纪7猃0年代，美国经济学家罗斯蕙最早将不对称信息引入企业ン的资本结构分析。他仅仅放蘩松了MM定理关于充分信息庹的假定。由于信息不对称，绵企业经营管理者对企业未来骺收益与投资风险有内部信息，投资者没有内部信息，但妹投资者知道对管理者的激励た制度，投资者只能通过经理者输送出来的信息间接地评价市场价值。企业债务比例批或资产负债结构就是一种把糕内部信息传给市场的信息工缘

6、具，负债比例上升是一个积β极的信息，它表明经理者对佝企业未来收益有较高期望，裣传递着经理者对企业的信心铴。因为举债会使经理者努力ス工作，同时也使潜在的投资畦者对企业价值的前景充满信汁心，所以发行债券可以降低企业资金的总成本，企业市11/11场价值也随之增加。为了使〃债务比例成为可靠的信息传樾递机制，罗斯对破产企业的经理者加上“惩罚”约束，而使企业债务比例成为正确杯信号。之后，迈尔斯和麦吉睡勒夫进一步考察不对称信息非对融资成本的影响，发现这裼种信息会促使企业尽可能少馓用股票融资，因为企业通过芝发行股票融资时，会被市场疼误解，认为其前景不佳。由糅此新股发行总会使股价下跌番。但是，多发债券又

7、会使企窍业受到财务危机的约束。在磙这种情况下，企业资本结构疑的顺序是：先是内部集资，叛然后是发行债券，最后才是Ｍ发行股票。这一“先后顺序淙”论在美国1965—1982年企业融资结构中得到锚证实。这段时期是美国企业恶内部积累资金占资金来源总颐额的61％，发行债券占23％，发行股票占27％。6、控制权理论哈里斯一雷斯夫模型探讨了詹森和麦鳢克林所提出的股东与管理者蹁之间利益冲突所引发的代理巡成本问