企业的最佳资本结构研究.doc

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1、企业的最佳资本结构研究[摘要]资本结构是现代企业组织结构的一个重要组成部分，现代资本结构理瑰论认为，资本结构优化的目舀标是使企业价值最大化。本佳文通过探讨资本结构及其理而论的发展历程，深入分析影院响最佳资本结构的宏观和微Ж观因素后认为，最优资本结茉构应该是使企业以最低的加瞑权平均资本成本和最小的融缦资风险获得最大投资收益，龀从而实现企业市场价值最大灰化的一种资本结构。结合我豹国企业资本结构的现状，分擒析存在问题，提出优化我国プ企业资本结构的若干政策建凄议。编辑。[关键词]企浦业资本结构投资收益一

2、、资本结构理论的发展资本结构是指企业各种长期资金菖筹资来源的构成和比率关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益雪资本构成。资本结构理论，ㄕ是研究在一定条件下负债对憨企业价值的影响和作用，以。及什么样的资产负债比例能使企业价值达到最大化。资獯本结构理论从发展的角度来叹看，经历了两个阶段：“早亭期资本结构理论”和“现代钤资本结构理论”阶段。(一)早期资本结构理论早懵期资本结构理论一般缺乏坚颂11/11实的理论基础支持，随着现佝代财务理论的发展而被淘汰殁，但起基本思路仍然是我们

3、罕理解资本结构理论的基础。┖主要有：净收益理论、营业收益理论、传统理论。早期揉资本结均理论虽然对资本结诖构与公司价值和资本成本的咦关系进行过一定的描述，但行是这种关系没有抽象为简单椭的模型。(二)现代资本册结构理论现代资本结构理计论的发展是以MM理论为标蒗志的。1958年，美国莫迪格利安尼(Madigl毅iani)和米勒(Mil淫ler)两位教授共同发表勾的论文《资本成本、公司财传务与投资理论》中，提出了湄资本结构无关论，构成了现代资本结构理论的基础。现泌代资本结构理论包括：无税蕊收的MM

4、理论、有税收的M┗M理论和权衡理论。理论(1)无税收的MM理论。躯无税收的MM理论又称为资买本结构无关论。它认为增加咆公司债务并不能提高公司价蝣值，因为负债带来的好处完琢全为其同时带来的风险所抵悝销。主要有两个结论：在没妁有公司所得税的情况下，杠杆企业的价值与无杠杆企业府的价值相等，即公司价值不恹受资本结构的影响；杠杆企业的权益资本成本等于同一咐风险等级的无杠杆企业的权麦益资本成本加上风险溢价，乡风险溢价取决于负债比率的亟高低。无税收的资本结构觐理论虽然只得出了盲目而简次11/11单的结论，

5、但是它找到了资肃本结构与公司价值之间的关孺系，被认为是现代资本结构銎理论的起点。(2)有税收的MM理论。有税收的M泌M理论去掉了没有公司所得漱税的假设，它认为：在考虑公司所得税的情况下，由于债务利息可以抵税，使得流罨人投资者手中的现金流量增鱿加，因此公司价值会随着负脖债比率的提高而增加。企业怯可以无限制地增加负债，负甏债100%时企业价值达到纟最大。主要有两个结论：杠杆企业的价值大于无杠杆企江业的价值；有税收时，杠杆楝企业的权益资本成本也等于④同一风险等级的无杠杆企业疚的权益资本成本加上

6、风险溢铡价，但风险溢价不仅取决于鹃负债比率而且还取决于所得暖税率的高低。2.权衡理狗论权衡理论在MM理论基А础上，通过放宽完全信息以剑外的的各种假定，考虑了债湾务利息抵税、破产成本和代罐理成本分别或共同存在的条康件下，资本结构如何影响企均业市场价值，进一步发展了深资本结构理论。权衡理论认为，企业存在一个最佳资吠本结构，但由于财务危机成民本和代理成本很难进行准确估计，所以最佳资本结构并鞯不能靠计算和纯理论分析的方法得到。理论上最佳的资本结构是使企业加权平均资送本成本最低，同时企业价值最大

7、的资本结构。实际上最ㄟ佳资本结构的确定，还需要11/11通过除了企业价值和资本成捧本以外的各种影响资本结构嘧的因素来进行判断和选择。貔二、企业的最佳资本结构逵(一)最佳资本结构的概琼念最佳资本结构，是指在诹一定时期内，在一定条件下！，使企业综合资本成本最低反，同时实现企业价值最大的骚资本结构。(二)影响企枯业最佳资本结构的宏观因素ぉ1.经济周期在市场经枝济条件下，任何国家的经济ャ都既不会较长时间地增长，麟也不会较长时间地衰退，而考是在波动中发展的，这种波动大体上呈现出复苏、繁荣铪、衰退和萧条

8、的阶段性周期循环。一般而言，在经济衰娼退、萧条阶段，由于整个宏隗观经济不景气，多数企业经营举步维艰，财务状况常常皿陷入困境，甚至恶化。对此患，企业应尽可能压缩负债，油甚至采用“零负债”策略。而在经济复苏、繁荣阶段，２一般来说，由于经济走出低广谷，市场供求趋旺，大部分企业销售顺畅，利润上升，企业应果断增加负债，迅速么扩大规模，不能为了保持资本成本最小而放弃良好的发¨展机遇。2.国家各项宏驻观经济政策国家通过货币糊政策、税收政策以及影响企疫11/11业发展环境的政策来调控宏鹿观经济，也间