成功的经营管理绩效是获得较高的股东权益报酬率

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1、进阶篇成功的经营管理绩效是获得较高的股东权益报酬率，而不只是在于每股收益的持续增加。经理人与投资人必须养成阅读“经典企业”年报的习惯。小心检查企业经营的成绩单。致经理人——应用财报增加竞争力的十大建议。致投资者——避开财务报表陷阱的九大贴士。第8章踏在磐石而不是流沙上——谈资产质量与竞争力远在1835年，年轻、才气纵横的法国思想家托克维尔(1805～1859)，在其名著《论美国的民主》一书中提出了一个问题：为什么当时欧洲和美洲之间的贸易，大部分被美国的商船所垄断?他的答案是：美国商船渡海的成本，比其他国家商船的成本低。但是，想要进一步解释美国商船

2、何以有这种成本优势时，可就有点儿困难了。美国商船的建造成本不比别人低，但是使用时间比别人短：更糟糕的是，美国商船雇用船员的薪水还比其他国家的商船高，表面上看来真是一无是处，毫无优势。托克维尔却认为：美国商船之所以拥有较低的成本，并非来自有形的优势，而是因为心理与智力上的优势。为了印证这个论点，托克维尔在书中生动地比较了欧洲水手与美国水手航海行为的不同。欧洲水手做事谨慎，往往等到天气稳定时才愿意出海；在夜间，他们张开半帆以便降低航行速度；进港时，他们反复地测量航向、船只和太阳的相对位置，希望避免触礁。相较之下，美国水手似乎爱拥抱风险。他们不等海上风

3、暴停止就急着拔锚起航，日以继夜地张开全帆以增加航行速度．一看到显示快靠近岸边的白色浪花，就立刻加速准备抢滩。这种不畏风险的航海作风，使得美国商船的失事率远高过其他国家的商船(这种风险颇能解释为什么要支付水手较高的薪资)，但这种航海作风确实能缩短漂洋过海的时间，并大幅降低成本。以19世纪初在波士顿进行的茶叶贸易为例，美国商船在将近22个月的航行中，除了到达目的地——中国广州采购茶叶之外，整个航行途中都不再靠岸补给，水手们只以雨水及腌肉果腹。相对地，欧洲商船一般会停靠几个港口，补给淡水与新鲜粮食。这种艰苦的航海生活，让美国商人的茶叶比英国商人的每磅便

4、宜5分钱，取得价格优势，进而扩大了市场占有率。至于为什么美国商船建造质量不良，托克维尔在访问一个美国水手后豁然开朗。那位水手理直气壮地说：“航海技术进步得这么快，船只可以用就好，质量不必太好．反正用坏了就换。”看到美国商船狂热地追求速度及拥抱风险的行为，托克维尔当时就大胆地预测：“美国商船的旗帜现在已经使人尊敬，再过几年它就会令人畏惧……而我不得不相信，美国商船有一天会成为全球海权霸主。美国商人注定要主宰海洋，正如古代罗马人注定要统治全世界一样。”如同托克维尔所预言的，百年之后，美国果真成为全球第一大经济强权。>>无形姿产决定长期竞争力托克维尔的

5、观点是进步的，现代会计学界的研究也指出，对企业的经营而言，无形资产比有形资产更为重要。19世纪时。美国商船的竞争力主要来自于他们的企业家精神。试想如果没有这种无惧沉船的冒险精神，他们如何与拥有经验丰富的水手、设备精良的欧洲商船竞争?又如何能以些微的成本优势，在大西洋的贸易战争中胜出?美国水手所拥有的无形资产，是他们身为新兴民族自然流露的冒险犯难性格，并不需要额外的投资。然而，现代的企业如果想拥有高竞争力的无形资产，必须进行系统的、持续的投资。例如企业用于研究发展(R&D)的支出，虽然其未来效益的不确定性太高，基于会计学的谨慎性原则，被归类为当期费

6、用而不是资产，但是研发活动确实是创造无形资产的重要来源。著名的会计学者莱夫曾估计，每1元的研发支出．在未来平均可产生20％左右的投资报酬率，效益能延续5至9年。因此，为了加强竞争力，国际级企业莫不积极从事研发活动。(表8—1汇整了2005年部分知名企业研发支出占营收的百分比。)因此，所谓企业经营的“磐石”，不是财务报表上的土地、厂房、设备，而是企业家精神和良好的管理制度，离开了这些，有形资产便很容易变成“流沙”。不论是有形资产还是无形资产，它们的价值都建立在“能为企业创造未来实质的现金流量”之上。针对这个观点，本章稍后将进一步阐述。>>“内在价值

7、"与资产评估在资产价值评估中，最重要的观念是“内在价值”，也就是资产价值中可以用未来获利能力合理解释的部分。更具体地说，内在价值指的是资产在它存续期间所能产生的现金流量折现值。我们不妨用以下的例子，说明内在价值、折现等概念。以及如何衡量一个资产或一项投资案的内在价值。释例：如果你想报考北京大学光华管理学院EMBA课程。但不知道这项投资是否划算，不妨计算一下EMBA的内在价值。假设一旦进入EMBA课程，你每年的所得会增加人民币5万元，而这笔金额会在每年年底收到：你目前为45岁，如果预定65岁退休，仍然有20年的工作时间。为了简化计算，假设光华管理学

8、院的EMBA课程学费为25万元，且必须于入学当年的1月1日一次性全部支付。试问，你的EMBA教育投资的内在价值为多少?如果只考虑接受EM