民营企业成长周期融资问题研究

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1、民营企业成长周期融资问题研究摘要：本文旨在探讨不同成长阶段民营企业的融资特点，重点分析民营中小企业的融资困境及解决方法。民营企业在不同发展阶段，信息不完全和信息不对称程度是不同的。本文从民营企业不同成长阶段在融资能力差异出发，分析民营企业与商业银行之间不同的信息结构、融资关系与资金供给状况。在此基础上，提出解决民营企业融资问题的若干设想和建议。关键字：成长周期，信息不对称，关系借贷，融资结构说明：本文是我的一个很要好的朋友的一篇文章，放在这里希望得到各位朋友的修改意见和各类建议，请多多指教，先代他谢谢各位！一、引言随着我国民营经济的发展，民

2、营经济在我国经济中的所发挥的巨大作用日益为各界所重视，但民营企业在成长过程中遭遇的融资困境越来越凸显出来，这一现象引起了国内外学者的关注。尼尔·格雷戈里等(2001)对中国民营企业的融资困境进行研究的一个例证，他们注意到我国80%的民营企业已经进入了融资困境。民营企业的巨大潜力与其对应的有限的金融资源的巨大反差表明，民营企业的融资方式急需拓展。与发达国家和转轨经济国家的企业融资方式相比，中国的民营企业更加依赖内源性融资渠道。2000年，国际金融公司（世界银行集团中支持民营企业发展的分支机构）一份有关中国600多家民营企业的调查显示：中国民营

3、企业的融资主要依靠自己解决。但国际经验证明，光靠内源性融资渠道，企业发展将难以为继。特别是当民营经济的发展进入追求技术进步和资本密集的阶段后，以内源融资为主的融资结构就必然会阻碍企业的发展，外源融资的大量进入就成为必然参见：《体制转轨中的融资偏好与约束：发达地区民应企业技术改造贷款萎缩研究》，中国人民银行宁波中心支行课题组，《金融研究》，2002.1。外源性融资最重要的渠道就是银行贷款。平均而言，中国商业银行在民营企业融资中的作用相对较小，只有29％的企业在前5年中得到了有保障的贷款参见：刘立峰：《构建分层次、多样化的金融体系是民营经济发展

4、的基础》，《宏观经济管理》，2002.3。这表明，民营企业确实存在贷款难问题。针对民营企业融资难问题，经济学家从不同角度作了大量分析。中央有关部门和地方政府都下了很大的力气，但是实施效果并不明显，究其原因，主要是目前的研究大都仅仅注意到民营企业的共性方面，所采取的政策措施往往是治标不治本，很少考虑不同成长阶段民营企业的信息结构与融资特点。在Stiglitz等人的理论中，借款人的信息和信用状况是影响银行贷款选择的主要因素，商业银行与民营企业融资障碍，在很大程度上取决于二者之间的信息不对称以及由此而引起的逆向选择和道德风险问题。具体而言，主要取

5、决于二个方面：一是企业向资金供给者显示有效信息的能力，即企业内部隐藏信息和行为的透明度。二是商业银行的信息筛选能力。而事实上，不同行业、不同地区、不同成长阶段民营企业的信息结构、融资需求和融资渠道存在着很大的不同。在信息经济学中，解决信息非对称主要涉及到两类模型：信号传递模型和信息筛选模型，其核心就是如何降低信息成本问题。一是信息甄别（screening）模型，也叫信息筛选模型。斯蒂格利茨对这一理论作了开创性贡献。他研究了在信息不对称的市场中，不具备信息的一方如何通过调整合同的形式来“筛选”（screening）有信息的一方。二是信号发送（

6、signaling）模型。信号传递模型是解决逆向选择的一种方法。斯坦福大学商学院的MichaelSpence（19728年）在他的博士论文中研究了在信息不对称的情况下，具备信息的一方如何采取某种行动以克服信息不对称带来的困惑。信号发送与信息筛选是一个问题的二个方面。信号发送如那些选择高利率的人的行动信号本身显示了它是一个高风险的人。是借款者向贷款者发出的信号，是优质借款者的一种主动行为。优质借款者一般有动机向贷款者发出真实信号，以使其与劣质借款者区分出来。信息筛选是银行贷款者的事前行为，就是银行根据借款者发送的信号来选择贷款者。银行通过筛选

7、可以将借款者的风险类型和质量区分开来。本文试图从不同成长阶段民营企业与银行之间信息结构的角度出发，结合商业银行信息筛选特点，分析不同成长阶段民营企业的及关系型融资特点，以图制定相应对策。二、成长周期、信息结构与融资匹配在研究企业成长规律的时候，我们可以发现一个企业成长的模型：企业生命周期（见下图）。AB企业C实力成熟期DE扩展期初创期0时间这一曲线反映了大多数企业的成长与发展的轨迹。由此，我们以演变出企业成长的阶梯，并以此来分析民营企业各个成长阶段的信息结构和融资特点。成熟期成长期扩展期初创期（一）民营企业各成长阶段的融资特点企业显示信息信

8、号的能力可以用企业规模、企业存续时间、企业财务状况、企业拥有可抵押或质押的财富水平和企业能够获得潜在资金的渠道等指标来反映。在民营企业成长周期的不同阶段上，企业显示信号能力各不相