配股融资中的关联交易盈余管理行为分析

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3、___________________________________________________________________________________________________________ 摘要：我国上市公司普遍存在股权再融资偏好，配股是进行股权再融资的基本方式之一。上市公司为了达到配股资格，通常存在盈余管理行为；而关联交易作为盈余管理的手段之一，在上市公司进行配股融资时发挥了重要的作用。本文对我国上市公司配股融资时通过关联交易进行盈余管理的行为进行了分析。 关键词：配股融资、关联交易、盈余管理 近年来，我国的股票市场得到了蓬勃发展。上市发行股票成为

4、公司进行融资的重要方式。我国上市公司普遍优先选择股权融资方式筹集资金，表现出强烈的股权再融资偏好。配股与增发新股，是上市公司继首次公开发行（IPO，InitialPublicOffering）之后，利用证券市场进行股票再融资的两种基本方式。上市公司利用配股和增发新股进行再融资已成为我国证券市场的一种普遍现象。 一、我国上市公司的配股热 配股通常指已公开发行上市的股份公司通过向现有股东按其所持股份的一定比例分配优先购买权的方式销售新股的行为。而增发新股，又称公募增发，是上市公司向证券市场的全体投资者发行新股、筹集资金的行为；它同时面向老股东和新股东，拟增发的股份按增发方案在新老

5、股东中分配。配股在我国正式出现是在1993年，而增发新股在我国出现于1998年。 在成熟的证券市场上，增发新股是上市公司再融资的主要方式，而配股则很少采用。如在英国证券市场上，增发新股的数量甚至超过了首发股份的数量；在香港证券市场上，配股只占上市公司再融资的10%左右，大部分再融资靠增发新股来实现。但是，在我国沪深两市上，上市公司的再融资主要靠配股来实现，这与成熟证券市场的再融资结构相背离。究其原因，主要有以下几个方面： 1．与我国证券市场的融资偏好有关。 我国上市公司对股权融资具有强烈的偏好，主要是由于我国资本市场中的配股融资成本要低于公司举债。配股资格是一种权利，上市公司达

6、到配股条件后，并不意味着一定要行使这种权利。是否进行配股，应根据公司发展战略、资金的余缺等情况综合考虑。然而，由于我国证券市场规模较小，股票发行市场长期处于一种供小于求的非均衡状态，依靠证券市场的股权融资还是一种稀缺资源，因此只要符合配股条件的上市公司一般都会推出配股方案。据统计在符合配股条件的上市公司中，有90%的上市公司推出了配股方案。 2．与我国的股权再融资政策有关。 在1998年5月以前，配股是上市公司唯一的再融资方式。这一时期，基于国有股控股的上市公司筹集更多资金的考虑，或者说为了使国有资本支配更多的社会资本，国家允许上市公司继首次公开发行之后，可以继续进行再融资。但

7、是，为了使国有股控制上市公司，或者说为了使国有经济控制国民经济命脉，国家只允许上市公司采用配股的形式进行再融资。因为尽管配股会增加上市公司股份，但由于股份是在原有股东之间按比例配售，配股后，原来控股的国有股股东仍然占有多数股份，拥有控股权。因此，在这一阶段，出于国有经济控制力的考虑，配股是上市公司再融资的惟一方式。 1998年5月到2001年3月，确立了以配股为主、增发新股为辅的再融资格局。1998年，增发新股作为一项金融创新在证券市场上出现后，成为投资者追捧的热点。在这一时期，增发新股这一