关于利率平价理论的分析

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1、___________________________________________________________________________________________关于利率平价理论的分析 　　一、利率平价理论综述 　　英国经济学家凯恩斯(JohnKeynes)于1923年首先提出的利率平价说(TheoryofInterestRateParity)，解释了了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。根据理论平价理论，投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家.资金的流入将使利率较高国家的货币汇率的存在

2、贬值预期.因此，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利息差异有密切的关系。投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该和按照即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，直至汇率固定在某一特定的均衡水平。虽然该理论的前提假设上存在一定的缺陷，但是利率平价说突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。利率平价理论包括抛补的利率平价说(CIP)和非抛补的利率平价说(UIP)。非抛补的利率平价是由于各种因素引起的“费雪

3、敞开(FisherOpen)”。理论界一般认为，只有在市场效率很高、具有信息高度透明和不存在任何扭曲的情况下，两种利率平价水平才会相等(CIP=UIP)。 　　 　　二、抛补的利率平价理论 　　 　　抛补的利率平价理论（CIP）的含义是：汇率的远期升/贴水等于两国货币的利率差异。如果本国利率高于外国利率，则本币在即期升值而远期贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在即期贬值而远期升值。抛补的利率评价理论可以用下列公式表示： 　 在公式（3）的等式中，边为1+远期升水/贴水，4____________________________________________

4、_________________________________________________________________________________________________________________________________________右边则表示本/外国利率差异。例如，即期美元/德国马克是$0.58/DM，6个月远期汇率是0.59如果美元6个月的利率是6%，马克为2.5%，则马克升水等于：[1+(0.59-0.58)]/0.58]2=1.034。而利率差异等于[1+0.06]/[1+0.025]=1.034。（3）式通常可以简

5、化为： 　　 　　则：2(0.58-0.59)/0.59=0.345≈利率差=0.06-0.025=0.035，因此，在抛补的利率平价理论中，两国货币汇率的远期升/贴水等于两国利率的差异。 　　 　　三、非抛补的利率平价理论 　　 　　非抛补的利率平价理论(UIP)的含义是，在分割的市场与不完善的资本流动的情况下，投资在两国的收益因为某种程度的不确定性而存在差异。非抛补的利率平价理论尤其强调决定即期汇率变动的主要因素是预期的未来汇率水平以及两国的利率的差异，对于非抛补的套利者而言，持有本国资产的预期收益率同样是本币的利率差异；但是，所持有的外币资产所获得的预期收益

6、率不再是外币利息加上远期外币升/贴水率，而是外币利息加上汇率上升/下降率。非抛补的利率平价可以用下列公式表示： 　　 　　四、利率平价理论在现实中的效力 　　 　　尽管理论平价论在目前的短期汇率预测上被普遍使用，国内外学术界对于抛补的利率平价理论和非抛补的利率平价理论的精确性进行了大量的实证检验，但是至今不能产生定论。Miskin(1984)，Mark(1985)的研究得出了利率平价不成立的结论，Click(2001)等则解释了利率平价的不精确是由于经济周期的震动引起，由于经济的短期震动，每个月都存在高利率和底利率的国家，但是从长期的角度，宏观经济具有调整震动

7、的能力，因此利率平价在长期里成立。 　　如上述讨论，从利率平价理论的机制本身来看，利率平价理论在预测未来的汇率变动上存在一些缺陷。 　　4_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ 　　（一）抛补的利率平价理论存在缺陷 　　 　　2．与抛补的利率平价

8、理论相比，