河北省上市公司内部治理与公司价值关系研究

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1、___________________________________________________________________________________________河北省上市公司内部治理与公司价值关系研究 摘要：文章以2001年~2009年河北省上市公司数据为基础，采用面板数据研究了河北省上市公式内部治理与公司价值的内在关系。结果显示，河北省上市公司股权较为集中，第一大股东以国有股为主，且持股比例与公司价值间存在着正相关关系。董事会会议次数与公司价值负相关，高管层的股权激励与公司价值正相关。 　　关键词：河北省上市公司；内部治理；

2、公司价值 　　 　　一、引言 　　 　　20世纪80年代中期，我国开始设立股份制企业，上海证券交易所和深圳交易所成立分别于1990年12月，1991年4月成立，标志着我国资本市场的开始。河北省首家上市公司于1994年1月3日在上海证券交易所正式挂牌交易，自此河北省越来越多的公司开始股份制改造以适应新的市场经济的发展，截至2009年12月31日，河北省共有正常上市公司36家。河北省企业虽然较全国其他各省上市较晚，但发展迅速，现代企业制度日趋完善，对河北省的经济发展有着重大的影响作用。本文以2001年~2009年期间的河北省上市公司为研究对象，重点考察

3、了这些公司的内部治理状况及对公司价值的影响。 　　 　　二、研究背景 　　 　　所有权结构是公司内部治理的一个重要因素，对于公司控制权的分布及委托代理关系有着重要的影响，并进而影响到公司的价值。现有文献中，关于所有权结构对公司价值的影响关系尚有争论。早在1932年，Berle和Means就提出所有权结构与企业绩效存在着负相关关系，这一结论虽然被很多学者得以证实，但也有学者提出质疑，Demsetz（1983）则认为所有权结构是公司为实现利润最大化，进行博弈后内在选择的结果，与公司绩效间并无明确的关系。7________________________

4、_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ 　　董事会在公司的经营决策中有着重要的地位，在内部治理机制中有着重要的地位。董事会的特征研究包括许多方面，比如董事会的规模，董事会的独立性，领导权结构及董事会会议次数等。Mork，Shleifer和Vishny（1988）发现董事会的规模

5、与公司价值间并不是简单的线性关系，而Yermack（1996）研究认为董事会规模与公司托比Q值间存在着负相关关系。MacAvoy和Millstein认为董事会的独立性与公司价值间存在着正相关关系。董事会的重大事项都是通过董事会会议实现的，董事会会议的频率和效率直接影响着公司治理水平和公司的价值。Lipton和Lorsch（1992）认为董事会会议与公司价值间存在着正相关关系，但Jensen（1993）则认为董事会会议往往是于事无补，与公司业绩无关。 　　 　　公司是利益相关者之间通过交易契约所形成的一种法律实体。在这些契约关系中，经营者与所有者的关

6、系则是其中最核心的部分。经营者的首要责任就是对所有者负责，既要维护股东利益，又要实现股东利益最大化。随着市场竞争的加剧，股权结构的发展，20世纪60年代，大股东与高管层之间两股势力相互斗争、相互妥协，如何通过高管层薪酬设计实现股东的目标则成为研究的另一个焦点。大部分关于高管薪酬与公司价值关系研究的文献都是基于委托代理理论：通过薪酬安排，可以使委托人与代理人之间的利益趋同，通过减少二者的利益分歧而降低代理成本，从而实现公司价值的提高。因而高管的薪酬与公司业绩间存在着正相关关系，股票期权对高管人员有着显著的激励效应（Barro，1990）。 　　 　　

7、三、研究方法 　　 　　本文着重运用非平衡面板模型来研究河北省上市公司内部治理与公司价值之间的关系。 　　1.7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________数据来源。为研究河北省上市公司内部治理与公司价值之间的关系，本文选取河北省上市公

8、司为研究对象进行分析。文章以2001年~2009年期间河北省上市公司为样本，剔除数据不全的公司，共有公司37个，共计290