中国的双顺差：性质、根源和解决办法

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1、中国的双顺差：性质、根源和解决办法余永定/覃东海原载《世界经济》2006年第3期【标题注释】本文的部分内容曾是作者在2005年11月22日NamuraTokyoClub组织的京都会议上以“China'sRise,TwinSurplusandtheChangeof　China'sDevelopmentStrategy”为题的发言内容之一。作者感谢张斌、何帆、何新华以及姚枝仲等人提供的帮助及有益评论，对日本野村证券公司对本课题的资助表示感谢，并特别是对氏家先生和关志雄博士表示感谢，对新加坡东亚研究所在本文的后期修改时所提供的研究便利表示感谢。【作者简介】余永定，中国社

2、会科学院世界经济与政治研究所　北京建国门内大街5号　100732　电子信箱：yuyong@public.bta.net.cn覃东海，中国社会科学院世界经济与政治研究所　北京市8527信箱03级博5班　100732　电子信箱：qdonghai@163.com。【内容提要】文章提供了分析中国双顺差问题的一个理论框架，双顺差的国际收支格局意味着中国未能真正利用外国储蓄为国内投资提供融资支持，相反，中国通过经常项目盈余成为了资本输出国。文章分析了双顺差的本质以及国内储蓄—投资缺口同外汇储备变动之间的关系，探讨了双顺差的政策根源以及可持续性问题，并且提出了解决双顺差问题的政

3、策建议。【关键词】双顺差/经常项目/资本项目/储蓄/投资20世纪90年代以来，除个别年份外，中国一直保持着经常项目和资本项目的“双顺差”，特别是进入新世纪以来，双顺差规模出现迅速扩大的趋势（图1）。在一般情况下，一个国家的国际收支要么是经常项目逆差、资本项目顺差；要么是经常项目顺差、资本项目逆差。只是在金融危机期间，为了积累外汇储备、稳定宏观经济形势，受金融危机影响的国家可能会在一段时间内保持双顺差。像中国这样一个大国，保持双顺差长达15年以上，这在国际经济历史上绝无仅有。目前，中国已经积累了超过8000亿美元的外汇储备，但双顺差的局面在短期内仍难以改变。在200

4、6年，中国将有可能超过日本而成为世界第一外汇资产持有国。中国的外汇储备主要是美元资产，在今后两年内，美元很可能会大幅度贬值。世界各国经济学家，特别是美国经济学家所期待已久的美元大幅度贬值一旦发生，中国将遭受惨重的资产损失。即便最坏的情况不会发生，外汇储备的不断积累也将对中央银行货币政策的有效性构成进一步挑战。本文将提供一个分析中国双顺差的理论框架，并在此基础上回答以下一些问题：双顺差的本质是什么？双顺差的原因何在？双顺差是否可持续？双顺差的福利效应如何？为了降低双顺差，需要采取什么措施？    图1　中国国际收支的双顺差特点    资料来源：国家外汇管理局官方网站

5、，http://www.safe.gov.cn。    一、中国双顺差问题的分析框架    开放经济和封闭经济的基本区别在于，开放经济体的经济增长可以突破国内资源约束，在国内资源不足时从外部世界输入资源，国内资源充裕时向外部世界输出资源，通过资金的国际流动实现资源的跨期最优配置。外国资源的利用即为外国储蓄的利用，定义s[,f]为外国储蓄净利用与本国国内生产总值(GDP)之比。我们给出下述关系式：    (1)    其中s[,t]、s[,r]分别为跨境外国储蓄利用率和外资企业再投资率。上式的含义是，外国储蓄净利用由新的跨境流入的外国储蓄和境内外资企业利润中既未消费

6、掉也未汇出的部分（即外资企业利润再投资）所构成。    开放经济条件下，国（境）内投资不一定等于国内储蓄，但一定等于国内储蓄和外国储蓄净利用之和（外国储蓄净利用存在零、正值和负值三种可能）。我们可以把国内投资分解为本土企业投资、政府投资和外资企业投资，相应地，把储蓄分解为国内私人储蓄、政府储蓄和外国储蓄净利用三部分。①由式(1)我们可以得到下述恒等式：    　(2)    其中，分别表示本土企业投资率、政府投资率和外资企业投资率、国内私人储蓄率和政府储蓄率。②这里的分部门讨论是全文的关键所在。我们所要强调的是，整体经济的资金流量平衡是经济稳定增长的必要条件而非充

7、分条件。长期而言，部门间的资金流量平衡依赖于分部门的存量／流量比率的可持续性。如果比率过高，即便可以从其他部门获得资金，所论部门间的流量平衡最终也将难以为继。例如，虽然可以通过私人和外国为政府赤字融资，政府债务／GDP比率过高将阻止私人和外国继续为政府赤字融资。政府财政的崩溃反过来会引起整体经济增长的中断，而不论整体经济的总储蓄是否足以支持总投资。    根据国民经济核算恒等式，我们有如下关系式：    GDP＝国内私人储蓄＋政府储蓄③＋外国投资者储蓄＋消费＝投资＋消费＋出口－进口    其中，外国投资者储蓄④＝再投资利润＋投资收益汇出；投资＝本土企业投资＋政府投

8、资＋外资企