事件研究（Event Study)

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1、事件研究（EventStudy)陈淼鑫马喜德2002年9月28日文章结构一、概述二、横截面分析及其扩展三、改变原假设四、偏差及模型扩展五、统计检验六、事件研究的应用一、事件研究概述定义指运用金融市场的数据资料来测定某一特定经济事件对一公司价值的影响。基本原理假设市场理性，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响。（一）研究步骤1事件定义（Eventdefinition）确定所要研究的事件明确事件所涉及公司证券价格的研究期间——事件窗(eventwindow)2取样标准（Selectioncrit

2、eria）归纳出一些样本特征(如公司市场资本化、行业代表、事件发布的时间分布等)并注明通过选样可能导致的任何偏差。3界定正常和非正常收益正常收益是指假设不发生该事件条件下的预期收益。非正常收益即事件期间内该证券事前或事后实际收益与同期正常收益之差。4参数估计（Estimationprocedure）界定估计窗(estimationwindow)(estimationwindow](eventwindow]0对正常收益模型进行参数估计5检验（Testingprocedure）原假设(thenullhypothesis)的确定构造统计量6实证结果（Empiricalresu

3、lts）当样本有限时，实证结论可能受一两个公司的严重影响，因而必须作出相应的说明。7解释和结论（Interpretationandconclusions）研究有关事件的影响(或无影响)产生的原因。（二）常见的正常收益模型1固定平均收益模型(theconstantmeanmodel)即假定某一证券的平均收益不随时间的改变而改变。本模型虽然简单，但是却可得到与复杂的模型相近的结果BrownandWarner（1980、1985）。评论：模型的选择缺乏敏感性，可能是由于即使采用了更为复杂的模型也未能降低ARs的方差。2市场模型(marketmodel)即假定市场收益与证券收益

4、之间存在稳定的线性关系。优点：剔除了收益中与市场收益波动相关的部分，从而降低了估计误差。市场模型中固定收益模型中3Mean-adjustedreturnmodel正常收益是股票前几期的平均收益率4market-adjustedreturnmodel以市场收益率作为个股的正常收益率，即在marketmodel中，令该模型应用于无法事前估计模型参数的情况，不得已才使用。5因素模型（factormodel）one-factormodel(e.g.marketmodel)multifactormodel(指除了市场指数还包括行业指数)只当针对具有共同特征的样本时才值得考虑。（三

5、）Example（以市场模型为例）1求正常收益从估计窗中运用OLS得到2把代入事件窗中求非正常收益AR3计算累计非正常收益率CAR与标准化非正常收益率SCAR4计算平均累计非正常收益率5原假设与统计量原假设：事件对收益的均值与方差均无影响统计量J1与J2的选择：如果对于不同的证券，非正常收益一致（或差别不大），则采用J2较好；如果对于方差较大的证券，非正常收益较大，则采用J1较好。二、横截面分析及其扩展（一）基本的横截面分析（Cross-SectionalModels）横截面分析属于对非正常收益更细致的研究，即通过回归分析研究各个公司的具体特征变量（如规模、盈利状况等）

6、与非正常收益的关系。假设则使用OLS得到的估计量Asquith和Mullins(1986)把股票增发公告的非正常收益对增发的规模（增发规模用其占公司总资产的比率来表示）和公告前11个月的累积非正常收益进行回归，发现增发规模越大，则负的非正常收益越大；前11个月的累积非正常收益越大，则负的非正常收益越小。(二)扩展——条件事件研究当投资者理性地利用公司的具体特征变量预测某一事件发生的可能性时，公司具体特征变量与事件的可预测程度之间的关系就会导致对事件窗内非正常收益的估计产生某种选择性的偏差（selectionbias)。此时回归残差项与回归因子（公司具体特征变量）之间不相

7、关的假设,即不成立，OLS估计量从而产生偏差。Acharya(1988,1993)Eckbo,Maksimovic,andWilliams(1990)Prabhala（1995）都先后对此问题进行了相关的研究。1.内生事件的隐含变量模型（LatentVariableModelsforEndogenousEvents）Acharya,S.(1993)传统事件研究模型中所隐含的假设是：事件对公司而言是外生的变量。而实际生活中，公司事件的发生通常是公司经理人根据已知信息进行决策的结果。尽管这些决策所用的信息通常不被市场所完全掌握，但市场必然对这