上市公司的银行信贷融资可获性与恶性增资行为研究

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1、上市公司的银行信贷融资可获性与恶性增资行为研究*基金项目：教育部人文社会科学项目“基于融资视角的企业恶性增资行为研究”（10YJA）；教育部第六批高等学校特色专业建设（TS11882）；天津市普通高等学校品牌专业建设（2010年度第147号）。【摘要】本文以2005-2009年我国沪深两市上市公司为样本，实证检验了银行信贷融资可获性对企业恶性增资行为的影响。研究发现：更强的银行信贷融资可获性将显著增加上市公司发生恶性增资行为的概率；其次进一步以上述样本中仅发生恶性增资的公司为研究对象，发现更强的银行信贷融资可获性显著加深了上市公司发生恶性增资的程度；此外

2、，我们还发现滞后期比当期模型表现出更大的相关性，从而说明了资本投资效果的滞后性。上述发现为理解企业信贷融资的经济后果具有重要意义，为规范上市公司的投融资行为提供了理论依据。【关键词】银行贷款融资约束资本投资恶性增资ResearchontheAvailabilityoftheBankCreditFinanceandEscalatingCommitment【Abstract】Thispaperempiricallyteststheimpactoftheavailabilityofthebankcreditfinanceonescalatingcommitme

3、ntbasedondataofChineselistedcompaniesfrom2005to2009.Resultsshowthattheavailabilityofthebankcreditfinancewillincreasetheprobabilitiesofescalatingcommitment.Furthermore,wefindthattheavailabilityofthebankcreditfinancewillincreasethedegreeofescalatingcommitment.Theseconclusionshavegr

4、eatsignificanceforcomprehendingtheeconomicconsequencesofthecreditfinancing.Itprovidedatheoreticalbasistostandardizetheinvestmentandfinancingbehavioroflistedcompanies.【Keywords】BankCredit,FinancingConstraints,CapitalInvestment,EscalatingCommitment一、引言[5][4][3][2][1]中国铁建引自：«中国铁建投资沙

5、特轻轨亏损41亿元»，中国证券报，本文作者进行了整理。（http://www.chinasecurities.xinhua.org/ssgs/02//t_.html）于2009年2月10日与沙特阿拉伯王国城乡事务部签署了《沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同》，约定采用EPC+O&M总承包模式（即设计、采购、施工加运营、维护总承包模式），并由公司负责三年的运营和维护。在随后的项目建造过程中，尽管成本大幅超支，管理当局也逐渐意识到这个项目不大可能赚钱，但拨给该项目的预算仍三番五次地增加。以2010年6月30日时间点为例，麦加轻轨项目的合同预计总成本为125.44

6、亿元，而预计总收入为121.03亿元，项目已经出现亏损。在对方没有确认增加工程款的情况下，中国铁建在下半年投入更多的资源争抢进度，导致第三季度亏损39.99亿元，再加上财务费用1.54亿元，该项目总的亏损预计为41.53亿元。据统计，在2009年12月31日、2010年6月30日和2010年9月30日这三个时间点上，中国铁建分别亏损2.44亿元、4.41亿元、39.99亿元。可见，在项目不断亏损的情况下，企业决策者仍然进行了不当的增资行为，最终给企业造成了巨大的损失。类似的案例还有很多，如Shoreham核能发电站（Ross&Staw，1993）、丹佛机

7、场行李运输系统（Montealegre&Keil，2000）、铱星公司卫星电话项目（Chowetal.，2000）、三门峡水电站（潘家铮，2000）、协和飞机项目（刘超，2004）等等。但是无论如何我们可以看出，作为一种决策失误，它都会带来严重的资源浪费。[6]基于上述现象，Staw于1976年首次提出了恶性增资（escalatingcommitment）的概念，此后各学科领域的学者纷纷对此进行了大量的研究。恶性增资是指决策者面对已经投入很多资源但前景并不乐观的项目，坚持增加额外投入的决策行为（Wilson&Zhang，1997），即对已投入资源的一种错

8、误坚持。其中，“前景并不乐观”是指继续投资项目的净现值为负；“额外投入”不仅指货