我国上市公司融资行为与资本结构的关联性研究.pdf

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1、THECOMBINEDRESEARCHoFFINANCINGBEHAVIORANDCAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCoMPANIESINCHINAADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYBaiJuming—Supervisedby(Associate)ProfessorLuBinSchoolofFinanceNanji

2、ngUniversityofFinanceandEconomicsOctober2011学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：查．星丑日期：壶!塞：王：，之学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可

3、以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：j舛导师签名：牡日期：巡，乏摘要融资问题在资本市场领域一直属于热点问题。国内外学者对它也作了深入的研究，试图找出企业最优化融资的策略。合理的融资决策不仅可以为企业的发展提供资金支持，还能降低企业的融资成本。适当的融资结构还可以发挥债权治理效应，降低企业的代理成本。对于具备成长前景、利润率高的公司，增加企业的财务杠杆，使得企业获得快速发展的资金资源，对于提高公司价值有着非常重要的意义。总之，

4、合理的融资决策为公司的长期稳步发展奠定了良好的基础。首先本文介绍西方学者在融资与资本结构方面的研究，然后重点介绍了国外和国内学者对融资和公司资本结构关联性方面的研究，在此基础上得出本文的研究重点，即探讨我国上市公司融资所考虑的因素以及融资与资本结构的关联性，即杠杆率是怎样影响企业的融资行为。本文立足我国实际，考虑到股权分置改革对中国公司融资行为的影响，引入非流通股比例变量。在正文论述中，通过对上市公司的融资特征进行描述性统计与分析，通过融资规模及时间分布，上市公司融资结构、债务结构、债务水平等方面

5、推出我国上市公司的融资特征，我们发现这些公司的融资行为受宏观经济大背景、监管部门的政策影响非常大，有明显的规律。在实证方面，本文以2000年的827家存续10年的非金融公司的数据为样本，运用非平衡面板回归模型，权益净融资、债务净融资分别对资产负债比率、控制变量进行面板回归分析。实证的结果指出中国资本市场存在市场择机行为，公司未来成长性、可抵押资产规模、非流通股比例、负债率对公司的融资行为都有非常显著的影响。市场择机在我国资本市场显著存在，成长性好的公司倾向于权益融资，受限非流通股比例越高，受限非流

6、通股股东与流通股股东的利益冲突越大，我国上市公司负债比例偏低。这与理论非常吻合。相机行事、权衡利弊的思想在上市公司的融资实践中得到了贯彻。本文认为这与我国的资本市场的特殊制度环境密不可分，特别是市场管制，比如说股票增发、信贷规模的限制，回购市场的未放开，国有股权的顽疾等。本文认为企业在融资时要相机行事、权衡利弊才能作出恰当的融资决策。最后，本文提出公司融资行为最优化建议以及后续研究的展望。关键词：融资行为；资本结构：市场择机；目标资本结构；相机行事ABSTRACTCorporatefinancin

7、ghasbeenahotthemeinthefieldofcapitalmarketforalongtime·Domesticandforeignscholarsalsomadein-depthstudyofit，tryingtofindthemostoptimalcorporatefinancingstrategy．Reasonablefinancingdecisionsnotonlycanprovidefinancialsupportforthedevelopmentofenterprises

8、，butalsoreducethecostoffinancing．AppropriatefinancingstructuresCanalsoplayagovemanceeffectofdebtwhichreducesagencycosts．Forthosecompanieswithprospectsforgrowth，higherprofitmargins，theyCanincreasetheirfinancialleverage，whichallowscompaniestoach