交通运输行业2018年投资策略：春风荡漾春水寒

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1、投资要点行业评级:中性1、影响交运行业的两大长期趋势：消费与城市化•消费的崛起，与工商的新常态•城市的胜利，与物流的大分化2、周期品：春风荡漾，春水微寒•市场一直低估航空超级周期的长期力量，波动来自情绪周期•市场一直低估航运ROE长期低迷的风险，难免反复短期介入3、基建类：估值修复，不进则退•全局的估值修复初步完成，结构的分化即将开始•不进则退，2018年少数公司有望获得超额收益——收益率取决于变革的决心4、物流：分化加剧，静待赢家•物流各子行业增速分化，快递一枝独秀•快递也有周期性，盈利能力的分化正在加剧5、推荐品种：绝对收益，长期投资•春水微寒，长期投资者期待的安全边际，明显小于12个月

2、前•非周期品：粤高速、外运发展、建发股份、山东高速、福建高速•周期品：南方航空、中国国航、东方航空国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明1目录01两大长期趋势：消费与城市化02周期品：春风荡漾，春水微寒03基建类：估值修复，不进则退04物流：分化加剧，静待赢家05推荐品种：绝对收益，长期投资国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明2目录01两大长期趋势：消费与城市化02周期品：春风荡漾，春水微寒03基建类：估值修复，不进则退04物流：分化加剧，静待赢家05推荐品种：绝对收益，长期投资国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明3影响交运行业的两大长期趋

3、势01•消费的崛起：消费的崛起是普世的趋势，也是工商的目的。随着消费的崛起，比较优势与增长结构正发生持续的变迁，并影射于交运行业。•城市的胜利：全球规模最大的城镇化是中国最重要的比较优势。城市，提供知识溢出，加剧竞争，为企业建立全球规模优势提供需求。而物流，正在因城市而改变。国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明4消费的崛起，与工商的新常态图1：深圳&上海旅客及货物吞吐量累计增速（2011-2016）0170%59%60%49%50%40%增长结构变化30%20%10%6%6%0%深圳机场深赤湾A上海机场上港集团图2：旅客周转量累计增速（2011-2016）90%85%80%

4、70%60%消费结构变化50%40%31%30%20%10%0%铁路民航资料来源：Wind、国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明5城市的胜利，与物流的大分化图3：公路公司2016年的ROE（沿海城市群vs内地城市群）0118%15%12%沿海平均12.7%人口迁徙的9%最低成本路径6%非沿海平均7.3%3%0%05101520图4：前10大、20大和30大机场的旅客吞吐量占比（2016）100%81%80%69%规模经济的60%49%自我强化40%20%0%前10大机场前20大机场前30大机场资料来源：Wind、CAAC、国泰君安证券研究国泰君安证券2018

5、年投资策略研讨会请参阅附注免责声明6目录01两大长期趋势：消费与城市化02周期品：春风荡漾，春水微寒03基建类：估值修复，不进则退04物流：分化加剧，静待赢家05推荐品种：绝对收益，长期投资国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明7航空超级周期：第二阶段——提价•中国航空业客座率已攀升至高位•十三五供不应求持续，未来两年有望迎来票价波动上行图5：中国三大航主业利润与客座率数据来源：Wind，中国三大航年报，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明8航空超级周期：十三五供不应求持续，干线票价有望上行•航空需求稳健增长：消费升级+高铁分流边际衰减，预计

6、年增速11%-12%•航空供给瓶颈凸显：计划经济+经济地理=刚性供给——9月民航新政验证了供给瓶颈逻辑•未来三年干线市场时刻增速放缓，越来越多航线将迎来票价中长期上行拐点图6：2017/18冬春航季（2017年11月-2018年3月）机场国内航班时刻同比增幅旅客吞吐量全国占比新航季国内航班时刻增速80%69%70%60%49%50%40%30%31%30%20%16.1%10%2.9%0.5%1.6%0%前五大机场前十大机场前二十大机场其他机场数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明9航空超级周期：2017年票价拐点已现•2017年

7、票价拐点已现——南航、国航实现自2012年以来首次座公里收益持续正增长•预计未来两年客座率与票价交替上行图7：南航国航2017上半年座公里收益自2012年首次转正座公里收益客公里收益5%0%-5%南航国航合计单季度收益同比增速-10%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q