资产管理行业的历史、现状与未来

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1、证券研究资产管理行业的历史、现状与未来2017年6月30日周冠南电话：13488825234邮箱zhouguannan@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.comCONTENTS目录从产业链视

2、角理解资产管理行业格局中国资产管理行业历经四大发展阶段从监管动向看未来资管行业发展方向SECTION1从产业链视角理解资产管理行业格局1.1认识资产管理行业：定义与外延资产管理是指对动产、不动产、股权、债权、其它财产权和资产组合进行委托管理、运用和处分，以达到保存、创造财富等目的的综合金融服务。海外市场的资产管理行业一般指为客户打理以现金资产为主的、与客户之间存在信托关系的行业；共同基金、对冲基金、主权基金等各类基金、证券公司及投资银行、保险公司常被纳入其中，但是各国金融市场特征不一致，资产管理的外延也存在着一定差异。中国资产管理行业的基本定

3、义也是“受人之托、代客理财”的金融服务业，最早的资产管理行业就是公募基金，但是伴随着资产管理行业外延的不断扩大，一些通道类业务也被纳入资管行业的范畴，而这些业务并不完全符合传统意义上“资产管理”的特征。信托关系的起源信托关系引入资资产管理行业外产管理行业延扩张•11世纪•19世纪末•信托关系为核•尤斯制度•英美心•英国•信贷扩张功能1.2资产管理产业链：从上游产品研发到下游客户获取随着资产管理行业的产业链条逐渐丰富，创造价值的活动和增值环节也逐步清晰。上游环节向下游环节输送产品与服务，下游环节向上游环节反馈信息，上下游企业通过从事不同的价值活动在产业

4、链中占据各自的位置，找到核心竞争力，发挥竞争优势以获取利润。分析资产管理行业的产业链，一方面可以了解行业整体价值创造的过程，找到不同业务的利润来源；另一方面通过对不同机构在产业链上的定位，识别其行业位置及竞争优势，为资产管理行业未来发展理清思路。产业链附加值产品品投客牌研资户营发资业维销与产新与务产客护创配（投品与增新置户服值投资通存开资建道续发务能议业管力务理）上游下游1.3各资产管理子行业的优势与分工在资产管理产业链上最接近下游的投资者，业务附加值来源于中游的渠道业务及下游的客户商业银行关系维护，其核心竞争力在于强大的渠道优势和客户资源；近两年，

5、资产配置能力有所提升。在资产管理产业链上的能力较为均衡；在产品研发方面，客户群体的广泛性使得券商可以提供从债券、股票、券商券商衍生品等不同风险、期限的产品。同时，通过整合内部资源，产品可以延伸至私募股权、债权投资领域，其投资领域相较于公募基金等机构要宽广许多。近年来主动管理能力提升。在整个金融行业中的定位是金融制造业，处于资产管理产业链中的制造部分，其行业布局主要集中于上游的公募基金产品开发与投资方面。公募基金的核心竞争力在于投资能力和创造收益的能力，具体来说就是信息的获取和处理能力。近年来市场份额增长乏力。信托产品开发的优势在于广泛的投资范围与灵活的

6、投资形式，其核心竞争力在于跨市场投资信托公司运作的能力。近年来牌照优势丧失较为明显。保险公司参与资产管理业务具有较强的特殊性，其行业布局分散在产业链的两端，通过提供特殊的产品和保保险资管有丰富的客户资源来获得行业附加值。随着保险行业的发展以及公司产品概念的逐渐拓展，保险公司开始根据银行客户的需求开发合适的产品，全面参与资产管理市场。近年来负债端增速稳定，市场话语权提升SECTION2中国资产管理行业历经四大发展阶段2.1中国资产管理行业大致经历了四个发展阶段2007年之前2008-2012年2013-2016年2017年之后以公募基金信托业快速大资管时

7、代资管行业面为主导发展来临临统一监管权益市场影资管行业外银行成为负规范行业和响重大延扩张债渠道主导防范风险2.2第一阶段：2007年之前，公募基金为主导2007年之前，资产管理行业主要以公募基金为主导，其业务本质依然是“受人之托，代客理财”，投资标的以标准化的权益市场和债券市场为主，产品类型以股票型基金和偏股混合型基金为主。截至2017年底，股票型基金与偏股混合型基金规模之和约为2.59万亿，占基金行业总体规模比为79.29%。由于债券市场规模有限，基金行业主要受权益市场影响，2006年-2007年权益牛市带动以基金为主的资产管理行业迅速发展，甚至

8、出现产品供不应求的现象。2007年之前权益市场对资产行业影响巨大（单位：万亿）基金行业产品以偏