财政月报2017年9月：地方债的“前世今生”

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1、证券研究报告

2、宏观研究定期报告地方债的“前世今生”2017年10月17日财政月报2017年9月内容摘要：主要预测%1617E我国地方债发行的“禁止条令”自2009年得以放开，先后经历了“代发GDP6.76.7CPI2.01.8代还”、“自发代还”和“自发自还”三种模式的演变。PPI-1.45.2社会消费品零售10.310.5放开之初的地方债发债批准额度相对较低，2009-2011年均为每年2,000工业增加值6.06.5亿元，2012、2013和2014年的批准额度分别增加至2,500、3,500和出口-5.05.94,000亿元。随着新预算法实施和43号文的出

3、台，地方政府置换债券大进口-7.39.1固定资产投资8.08.3规模发行，2015和2016年的地方债发行量飙升。M211.49.7人民币贷款余额12.811.82017年前三季度我国地方债发行出现“减速回落”态势，发行额度为1年期存款利率1.501.5035,316.59亿元，较去年同期下降30.53%，主要源于两方面原因：一是1年期贷款利率4.354.35剩余的地方政府未置换存量债务大量减少；二是地方债发行成本提高，人民币汇率6.956.95各地方政府主动调整了地方债发债节奏。最新数据（9月）工业当前我国地方政府债券的发行结构以置换债券（包括公开置换债券和定

4、向城镇投资置换债券）为主。自财政部发文优先试点发行土地储备、政府收费公路零售额专项债以来，今年三季度开始各地已陆续发行土地储备专项债券和收费CPI1.6PPI6.9公路专项债券。9月份土地储备专项债发行规模达1,017.70亿元，环比资料来源：CEIC、招商证券增长135.69%，收费公路专项债本月发行有所回落，共计40亿元。谢亚轩在财政部坚决遏制隐性债务增量，加快存量政府债务置换步伐的形势下，86-755-83295524地方政府将更多地采取发行政府债券方式规范举债。考虑到全年尚存的xieyx@cmschina.com.cnS10905110300108.40%

5、新增一般债和22.34%新增专项债发行空间（尚存2,485亿元左右周岳的新增债额度），四季度约有2,500亿的新增债发行，置换债方面，今86-21-68407423年前三季度已发行2.15万亿元置换债，考虑到三年置换期限（截至明年zhouyue5@cmschina.com.cn8月）以及2017年将有2.4万亿债务到期，预计今年会有3亿左右置换S1090515040002债发行，四季度还有8,500亿专项债发行。张一平86-755-829446769月份，国债发行规模回落，利率小幅上升；政策性金融债量平价升；地zhangyiping@cmschina.com.cn

6、方政府债发行大幅下降；城投债量减价升，借新还旧为主。S1090513080007闫玲86-755-83896863yanling@cmschina.com.cnS1090513080004刘亚欣86-755-83584672liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001林澍（研究助理）86-755-83734406linshu@cmschina.com.cn敬请阅读末页的免责条款Page1正文目录一、地方债的“前世今生”...........................................................

7、...............................31、地方政府债券的三种模式演变.................................................................................32、地方政府债券发行回顾............................................................................................43、地方政府债券的主要政策文件.....................................

8、............................................84、总结.......................................................................................................................10二、9月公共类债券发行情况.....................................................................................111、国债：发行规模回落，利率