7大崩溃次级债的前世今生

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1、投资经典翻译系列之七大崩溃－－次级债危机的前世今生2007-8-20人气:988 作者：JohnRubino 译文源于CFAMagazineJuly-Aug2007       美国的次级抵押贷款火灾会否绵延到全球市场？  “这将引起一场轩然大波”，一位资深人士称。  奇怪的是，人们对于美国次级抵押贷款危机并不陌生。佛罗里达的对冲基金——霸权资本管理总裁Michael Lewitt 说道：“它和垃圾债券还有储蓄贷款协会危机一样。一项金融产品被发明，监管者却不做相关规定，然后银行或者任何卖方将之推至崩溃。同时，它也会扭曲经济的某些部

2、分。这次受害的是居民房产。”只有时间能告诉我们次级抵押贷款问题将在何种程度上扭曲美国和全球经济。但是，无论最后结果是什么，次级抵押贷款的起伏终为经典。。。    泡沫产生  很久以前，住房贷款是件严肃的事情。抵押贷款人要求借款人不仅要有足够的收入，而且要有一大笔首付款。借款人几十年如一日地按月付款，最终完全拥有房子。这种商业模式保护银行资本却限制了潜在买房者，刺激到许多人。一般收入的承租人仍然想要自己的那一份美国梦。贷款人和房产商，和所有的销售机构一样，希望卖掉越多的产品越好。美国各派政客都喜欢居者有其屋这个概念，因为房产所有者会

3、为当政者投票。  简言之，许多人都想要给低收入美国人住房抵押贷款。自2002 年起，他们的愿望实现了。科技股泡沫破灭和911 袭击的双重打击使得美联储大幅降低短期利率，从而让低收入者能够用抵押贷款买房。此举本会让住房市场复苏。但是，此后的一系列金融创新却带来诸多麻烦。   资产证券化和信用保险  传统上，放贷的银行将持有抵押贷款至其到期，赚取按月支付额与放贷成本之间的差额。这个体系限制了银行可供的资本，也使它们谨慎，要求借款人要有足够收入且支付大笔首付款。  资产证券化时代的到来 早在20 世纪80 年代，华尔街发现一些不同质量的

4、贷款能打包成资产支持证券（ABS），出售给全球的机构投资者。打包服务商，如美国联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae）和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac)开始向银行购买抵押贷款，转变成高评级债券。银行就有更多现金进行借贷，提供更多的抵押贷款。为了让抵押贷款证券化产品（MBS）符合厌恶风险的养老基金的口味，华尔街创造出信用违约保险，也叫作信用违约互换（CDS）。借此对冲基金或投行就能对抵押贷款证券进行担保。  这招果然有用。低利率，资产证券化和信用保险的结合创造了有力的循环反馈。来得容易的钱使违约风险降低（当房子所有

5、者不能支付分期款时，总有人愿意买下房子），低违约风险使信用保险获利甚丰。对冲基金可以借钱来参与信用违约互换（CDS），通过杠杆作用获得巨大利差。  关键部分在于——证券化能像加工高质量的债务那样轻易地加工低质量的债务。金融工程师像是用魔法用抵押贷款证券化制造出投资级债券。突然间，许多低收入且信用差的购房者构成的未开发的世界（即次级债市场）成为全球货币经理创造投资级债券的原材料。实际上，证券化使得无限的全球资本流入美国房产成为可能。  到2004为止，抵押贷款市场已经发生了颠覆性的变化。以前持有贷款到期的贷款方现在经常是在几周之内就

6、把它们卖了。债务成为可替代的商品，就像铜或是小麦。银行开始尽可能多的制造。“事实是，前五年内80％以上的贷款被证券化和出售了。”Lord的投资咨询部门InstitutionalRiskAnalytics的高级副总裁、总经理ChristopherWhalen说道。   次级贷方的崛起  由于现在交易流（dealflow）要比信用分析更重要，不被机构投资的谨慎所牵制的新玩家参与其中。非银行的公司，如通用电器和H&RBlock，纷纷涌入。英国的汇丰银行在美国开设次级债分支机构，不惜代价地占领市场份额。新一代的高速贷款方，如NewCent

7、uryFinancial和AccreditedHomeLenders开始与成千上万的独立抵押贷款经纪人签订合约来制造大批产品。  从打包方来看，传统的美国联邦国民抵押贷款协会（FannieMae）、联邦住房贷款抵押公司(FreddieMac)和联邦住宅管理局（FHA）被更加激进的投行，如贝尔斯登（BearStearns）和美林证券(MerrillLynch)挤出市场。“次级抵押贷款危机的爆发几乎都归咎于自有品牌证券（private-labelsecurities）市场。”住房咨询师TomLawler说道。   舶来品  全球资本涌

8、入美国房地产市场会把国内的房价抬高，但是高房价也会使交易流减少。因此，金融工程师们想出了一个解决方法。这次，他们发明了“新型”贷款，这些贷款不需要首付或者允许借款人只付利息、甚至不付。收入申明贷款，或者被称为“谎言贷款”（它被分为低收入证明贷款，无