有色金属行业深度研究：镍价稳中有升，高镍化趋势下硫酸镍缺口拉大

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1、行业深度研究电池占比迅速提升与高镍化发展趋势，三元电池领域需求增速快，未来三年复合增速达到68%，镍氢电池低速增长，复合增速3%，电镀等领域应用保持稳定，我们预计2018年-2019年镍需求略超60万吨，77万吨，未来三年复合增速21%。因此综合来看，供给增速缓于需求增速，我们预计2018年硫酸镍供给出现缺口，约5000吨，2019年缺口拉大至5万吨。风险提示新能源汽车需求不及预期：考虑到双积分以及补贴退坡政策影响，我们汽车团队预计2017-2020年国内新能源汽车销量分别为66万、97万、138万以及214万，2018年补贴政策退坡影响或超预期

2、，影响到我们对国内汽车产销量的判断；我们对海外新能源汽车的基础假设是Tesla产能爬坡顺利，如期放量，但是或存在因为电池超级工厂产能的限制导致放量不及预期。硫酸镍产能释放超预期：鉴于环保因素，主要新增产能在于现有生产商扩产，工信部在2015年将硫酸镍列入《危险化学品目录》，在生产、包装、运输等环节要求很高，特别是针对新建产能，建设配套废气、废水和废渣处理系统要求并且接受环境评估，这个周期或在2年左右，若环保督查不及预期而趋缓，硫酸镍广阔前景将驱动资本加快新建步伐。镍价超预期下跌：根据我们梳理，镍供给缺口分别约为10万吨、6万吨，全球镍供需平衡由

3、供给过剩逐步向供给不足切换，2017年至2018年镍供给将延续缺口，全球库存自2015年的约52万吨，持续去化，预计2018年降低至约30万吨，同时，镍处于长周期底部，行业仍然较大面积亏损，供给超预期释放概率较低。但是，我们的基础假设是不锈钢领域增长3%-4%，而该部分对镍举足轻重，并且挂钩全球宏观经济，若全球宏观经济超预期走弱，再叠加全球较高镍库存，或产生镍价超预期下跌，这也会带动硫酸镍价格出现一定程度下跌，当然即使出现该种情况，我们判断下跌空间有限。-2-敬请参阅最后一页特别声明13701489/30242/2017112109:53行业深度研

4、究内容目录一、镍行业：缺口延续，周期底部，稳中有升................................................61.1镍简介：硫化矿与红土矿......................................................................61.2镍生产工艺：硫化矿和红土镍矿相对割裂..............................................71.3镍上游供给：十大主要产国占据86%供给量...........................

5、..............101.4镍成本曲线：50%供给量现金成本位于目前均价以下............................111.5镍下游需求：不锈钢需求稳健，电池需求增速快.................................131.6镍供需平衡分析：2017年-2018年供需缺口延续.................................14二、硫酸镍行业：三元高镍化，供需缺口渐拉大...........................................172.1硫酸镍简介：明日之星...

6、.....................................................................172.2硫酸镍生产工艺及定价机制：金属镍与红土镍矿尚不构成供给压力.....182.3硫酸镍供给：行业集中度高，新增产能多为现有项目扩产...................212.4硫酸镍下游需求：三元占比提升与高镍化趋势，拉动需求快速增长.....222.5硫酸镍供需平衡分析：供给增速缓于需求增速，供给缺口拉大............24三、投资建议.............................

7、..................................................................25四、风险提示...............................................................................................25-3-敬请参阅最后一页特别声明13701489/30242/2017112109:53行业深度研究图表目录图表1：加拿大inco镍豆........................................

8、.......................................6图表2：红土镍矿与硫化镍矿占比情况....