新债定价报告：风口浪尖的西王怎么看？

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1、新债定价报告——风口浪尖的西王怎么看？（2017-08-20）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17晟晏CP001有色金属4/4，稳定1年6.516.5-7.57.5099BP17正泰SCP001电气设备3/3，稳定0.74年4.594.5-5.24.9031BP17华侨城MTN0

2、03房地产2/2-，稳定5年(5+N)4.984.8-6.05.3537BP17花园MTN001医药生物4/4，负面3年7.666.2-7.47.10-56BP17奥克斯CP002家用电器4+/4+，稳定1年5.374.5-5.55.04-33BP17冀中能源MTN003煤炭4/4，稳定2年(2+N)6.845.5-6.55.86-98BP17龙建设SCP001建筑装饰4/4，负面0.74年7.006.0-7.05.98-102BP17沪城建SCP001建筑装饰3/3，稳定0.74年4.694.2-5.04.45-24BP17上海大众MTN002公用事业3-/3-，稳定3年4.884.

3、5-5.54.85-3BP17亨通MTN001通信4+/4+，稳定5年6.596.0-7.2--17陕延油MTN001化工3-/4+，稳定3年(3+N)5.314.8-5.85.15-16BP17苏交通SCP020交通运输2-/2-，稳定0.74年4.453.8-4.54.28-17BP17锡产业SCP005汽车3-/3-，稳定0.74年4.754.0-4.84.62-13BP17平安不动SCP001房地产3/3，稳定0.74年4.494.2-5.34.44-5BP17高速地产SCP001房地产4+/4+，稳定0.74年5.405.7-6.75.20-20BP17河钢集MTN012钢铁

4、3/3，稳定5年5.425.0-6.05.486BP17华电SCP011公用事业2-/2-，稳定0.49年4.243.8-4.74.20-4BP17北部湾SCP002交通运输4+/4+，稳定0.74年5.354.5-5.55.406BP17北部湾SCP001交通运输4+/4+，稳定0.74年5.354.5-5.55.20-15BP1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：11只新债的发行利率符合我们的预期；7只新债的发行利率出现了较

5、大的偏离，其中高估的4只，低估的3只；1只新债发行失败，即为我们此前强调过的17亨通MTN001，久期长、亨通光电持股比例低等是主要原因。对于偏差较大的高估券的解释：（1）17冀中能源MTN003，作为2+N的永续债，其发行利率远低于我们预期，AAA的外部评级叠加煤炭供给侧改革带来的周期行情，作为河北省最大的煤炭企业，公司享受到了政策红利，另外股东支持力度可能是投资者比较关心的因素。从其本身信用资质看，公司旗下优质资产较少，且对优质资产的掌控能力较弱，即使在煤价高位，2017Q1依旧处于亏损状态，考虑到地区并非煤炭重省，且京津冀地区在不断弱化煤炭在能源中的地位，叠加公司高企的债务负担、

6、不合理的债务期限结构，我们最终给的兴业评分是4。（2）17花园MTN001，我们对其主体资质的判定与市场基本一致，之所以有56BP的偏差，一方面是因为我们并未考虑其最终的返费，另一方面也确实是我们对公司未来发展的不乐观，当时给的主体评分展望是“负面”，表示我们未来可能进一步下调其评级。（3）17奥克斯CP002，其存量债17奥克斯CP001的中债估值为5.38%，且剩余期限为0.67年，从资质来看，公司在空调领域的市场占有率仅次于格力、美的和海尔，且上市子公司三星医疗的财务表现良好。但是，目前的收益率下，如果没有大额的返费，其性价比已经大幅减弱。（4）17龙建设SCP001，我们在此前

7、的报告《新债定价报告——资金趋紧，弱资质新券收益率上行20170816》中已做过详细分析，这里不再赘述。2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾对于偏差较大的低估券的解释：（1）17晟晏CP001，其发债数量较少，可能许多投资者对其认知度不高，前几日曾在多个渠道看到中行的小姐姐在卖力推销，最终能以7.50%的上限发行成功可能已经是当下最好的结果，我们认为有