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1、银行2017年3季度策略吴畏(S0190512050001)傅慧芳(S0190513080006)2017年8月14日2017年银行股投资逻辑2340商业银行利润YoY与ROE情况22352130202519201815171016155140ROE（SA）净利润增速（YoY/右轴）从行业趋势上看，银行股的利润增速持续下行，并逐渐与非金融类上市公司趋同，可以说银行业的利润正在理性回归。在不出现经济危机的前提下，银行业利润增速将基本与全市场保持相近水平。2017年银行股投资逻辑2322银行业总资产YoY与ROE情况22202120181916181
2、7141612151410ROE(SA)银行业总资产（YoY/右轴）2017Q1整体投放较去年同期相对克制，而2季度投放同比上升，侧面体现了监管稳社融/信贷的意图。我们认为全年?210-11%，社融同比增速约12%且在各季度间平稳。对非信贷类、影子银行业务监管，我们判断最严厉的阶段已经过去，未来监管措施推进可能相对稳定，信贷数据大概率不会出现明显的拐点性变化。银行业绩驱动因素生息资产规模的判定生息资产规模的判定在六大驱动因素中最为基础，同时预测的相对准确性也较高。其影响因素主要包括：国务院与货币管理当监管要求金融去杠杆地方政府债务置换局对每年M
3、2的判断以及MPA考核•用预测的实际GDP增长•自查以及去杠杆带来交•对银行生息资产规模扩率与预测的CPI简单相叉产品、非标资产的压张的扰动不大，但将对加，经过一定的修正后缩。新增信贷的读数产生影获得这一参数。•但另一方面也带动融资响。•如果实体经济对信贷依渠道中表内需求的提升，赖较高则修正值就较进而间接提高了相关生高，反之则较低。息资产增长的动力。•我们一般掌握的修正值•MPA考核使得部分银行在2—4之间。面临增速调整的压力。地方政府债务置换地方债置换总额(亿元)10,0009,5149,1869,0007,7608,0006,8037,000
4、6,0005,4265,0004,7574,8314,5654,6344,6914,1764,3363,7674,0003,4433,5623,0493,0002,6351,9661,6681,8462,0001,1581,0061,0061,00014602015-62015-82015-102015-122016-22016-42016-62016-82016-102016-122017-22017-42017-62016年地方政府债务置换迅速（4.9万亿全年），而2017年则相对平稳，全年体量或有下行。今年截至7月，债务置换则维持了温和的水
5、平，累计完成1.6万亿仅相当于去年同期的58%。进而考虑债务置换的影响，年内新增信贷的名义值或有所偏高，特别是3、4、8月等基期效应显著的月份。生息资产规模预期M2预期增长目标：10%-11%左右信贷投放预期额：12-13万亿预期增长率：上市银行生息资产预期同12%比增长额：与M2增长率基本保持一致净息差走势的判定银行经营层面•定价水平主要取决于资金成本和有效需求的变化：•监管机构加强对非信贷类、影子银行业务监管，使得贷款类资产的定价水平获得稳定支撑；•考虑到2016Q4到2017Q2的限贷政策，以及目前陆续出现的首套房定价上浮情况，住房按揭贷款
6、对NIM全年贡献或增强银行定价层面•经过一年多的重定价推进，预计银行资产负债对2014-2015年降息的反应大体完成；•后期息差的变化将更多地源自经济的变化以及客户结构的调整。行业趋势层面•今年Q1所体现出的全行业压降同业、债券，增配信贷类资产的趋势也对息差有拉动作用；•营改增影响将在下半年逐渐消退，有助于息差的稳定。净息差走势的判定15单季度变动（bps）10NIM（右轴）2.852.60-52.4-102.2-15-202.0截至2017二季度，商业银行NIM小幅回升至2.05——我们判断重定价反映基本完毕，后期息差的变化将更多地源自经济的变
7、化以及客户结构的调整。从2016年各银行披露的情况来看，营改增大体影响NIM10bps左右，剔除营改增影响后，全年息差下行20+bps，营改增因素预计下半年逐步消除。净息差走势的判定CPI与NIM2.972.862.752.62.542.432.322.212.12.00NIM（右轴/SA）CPI:当月同比/领先6MNIM与CPI同比/领先6个月项显著相关，在1%的置信度下，两者相关系数为0.569。从统计的角度来看，可以使用CPI的领先6个月项对NIM进行有效预测。贷款利率一般贷款利率与shibor住房贷款利率与shibor9.0%4.08%4
8、.08.5%3.57%3.58.0%3.06%3.07.5%2.55%2.57.0%2.04%2.06.5%1.53%1.56.0%1.
