新债定价报告：风声鹤唳，7.25％的短融城投诞生

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1、新债定价报告——风声鹤唳，7.25%的短融城投诞生（2017-08-30）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17欧菲02电子4+/4+，稳定3年(2+1)5.955.0-6.55.57-38BP1

2、7华阳经贸SCP002化工4/4，稳定0.74年6.285.2-6.27.0072BP17盐城高新MTN002城投4+/4+，稳定5年5.495.5-6.56.1465BP17瀚瑞SCP006城投4-/4-，稳定0.74年6.285.0-6.06.8052BP17瀚瑞CP002城投4-/4-，稳定1年6.395.5-6.56.8041BP17致达MTN001建筑装饰4/4，稳定3年6.015.5-6.56.7877BP17康达环保SCP002环保4+/4+，稳定0.74年5.894.5-5.5--17

3、丹阳投资MTN001城投4-/4-，稳定5年6.255.5-6.8--17奇瑞MTN001汽车4+/4+，稳定3年6.005.5-6.5--17华映科技CP003电子4/4，稳定1年5.845.6-6.3--17袍江工业MTN002城投4/4，稳定3年(3+N)6.555.3-6.3--17辽渔MTN001交通运输4/4，稳定3年6.384.9-5.4--17中盛投资MTN001城投4/4，稳定3年6.085.5-6.5--17苏国信SCP013公用事业3+/3+，稳定0.25年4.493.8-4.8

4、4.501BP17中节能CP001环保3+/3+，稳定1年4.674.4-4.84.60-7BP1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：2只新债的发行利率符合我们的预期；6只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的1只，低估的5只；另外有7只新债发行失败。对于偏差较大的高估券的解释：17欧菲02，公司触控屏产品出货量稳居全球第一、指纹识别模组国

5、内市场占有率位列第一，技术优势显著，作为苹果产业链核心成员之一，其受市场认可度较高，受益于汽车电子等业务的快速拓展，公司利润有望持续增长，但此次发行利率之低还是超出了预期，尤其是在近期民企整体发行利率飙升的大环境下，而且可以明显观察到的是公司债务负担正持续加重，已经远远高于行业平均水平。对于偏差较大的低估券的解释：17瀚瑞CP002，作为城投的短融券，其实际发行利率已经突破天际，在考虑大额返费因素后，综收已经高达7.25%，成为市场焦点。但我们认为其并非市场个例，8月中下旬以来，一级城投债发行利率一直

6、处于快速上升趋势，包括发行利率同样偏高的17盐城高新MTN002及发行失败的17袍江工业MTN002和17中盛投资MTN001，融资平台发行中票、短融等券种不受市场待见，可能是三方面因素驱使：1）市场资金的整体趋紧；2）强弱资质城投间的快速分化；3）发改委批准的企业债，市场对其的信仰可能更强。回到瀚瑞本身，值得注意的是，其今年以来发行的债券全部是短融或超短融，此次在利率大幅高于申购区间的情况下仍然选择发行，一定程度反映其资金链紧张。融资平台高度依赖外部融资，市场认可度下降易造成恶性循环，高成本发行也无

7、异于饮鸩止渴。目前瀚瑞已被市场广泛关注，而实际上债务负担沉重的园区类城投并不少见，建议仔细甄别，防范于未然。2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年8月30日，兴业研究覆盖新债65只，其中城投债8只，产业债57只；发行日分布为T+1日的为36只、T+2日的为8只和T+3日及以上的为21只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17重庆旅投MTN002休闲服务4+/4+，负面5年7

8、.32%100BP2017/8/3117邵阳城投债01城投4+/4+，稳定7年5.82%20BP2017/8/3117电建水电MTN001公用事业4+/4，稳定3年(3+N)6.51%50BP2017/8/3117东菱凯琴CP002家用电器4+/4+，稳定1年5.77%10BP2017/8/3117宜兴城投MTN001城投4/4，稳定7年(3+2+2)5.90%25BP2017/8/3117津临港CP002城投4/4，稳定1年5.57%25BP2017/