2018年油价压力与支撑共存

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1、研发报告/原油2018年油价压力与支撑共存2017年，OPEC减产协议与美国页岩油增产拉锯战贯穿全年，国际原油价格全年走出“V”字型走势。全球原油库存得到一定程度地去化，减产协议效果显现，油价重心明显上移，价格水平突破两年高点。截止12月18号，布伦特原油主力合约收盘价为63.41美元/桶，同比上涨14.85%；WTI原油期货主力合约收盘价为57.22美元/桶，同比上涨10.13%。布伦特原油与WTI原油期货受各自基本面差异影响，下半年两者价差企稳于4-8美元/桶，截止12月18日，Brent-WTI价差为：6.25美元/桶，明显高于往年。一季度，O

2、PEC成员国及其盟国达成减产协议，支撑油价，虽然美原油产量逐渐复苏，掣肘减产效果，但日均产量未突破910万桶/日大关，油价维持高位窄幅震荡行情；二季度，成品油需求超预期，馏分油、汽油库存明显去化，但是由于传导滞后效应，叠加美国页岩油延续一季度的高速增产节奏，绝对库存不减反增，引发投资者对OPEC减产效果的怀疑，悲观情绪泛滥。而5月25日OPEC会议落幕，最终并未扩大减产规模，油价倾泻直下；三季度，受累于低油价，美国页岩油供应增速放缓，OPEC保持高减产执行率，前期需求超预期传导至原油端，去库效果逐渐显性化，现货趋紧，市场逐渐由买方市场向卖方市场转变，

3、看涨情绪高涨，多头回归，油价上行；四季度，地缘危机频发，伊拉克独立公投事件、沙特反贪肃清风暴、减产协议延长预期强化、Keystone管道泄漏被迫关停检修、尼日利亚白领工会威胁罢工、Forties管输系统不可抗力被迫关停等接连上演“连轴大戏”，推升风险溢价，支撑油价坚挺上行。图1:WTI、Brent原油期货价格（美元/桶）图2:布伦特与WTI原油价差（美元/桶）资料来源:Bloomberg银河期货原油事业部现货方面，价格走势与期货价格走势形态上趋于一致，呈现“V”字型。截止至12月18日高频数据，美国库欣原油现货价格57.16美元/桶，同比上涨11.4

4、4%；即期布伦特现货价格63.55美元/桶，同比上涨18.03%；波斯湾迪拜原油现货价格61.29美元/桶，同比上涨17.12%。成品油裂解差方面，2017年全年整体呈现“倒V”字型，这是符合季节性规律的。但同时也伴随着超季节性现象：由于墨西哥湾受哈维、艾玛、Nate飓风侵袭，八月底至九月底，成品油裂解差高企，汽油与柴油研发报告/原油表现尤为突出，汽油裂解差一度突破40美元/桶，柴油突破30美元/桶。飓风过境，成品油裂解差又恢复正常值。截止至12月19日，纽约RBOB汽油现货价格：166.63美分/加仑，同比增加7.39%；墨西哥湾超低硫柴油现货价格

5、：183.15美分/加仑，同比增加13.07%；纽约6号燃料油：61.38美元/桶，同比增加10.83%。裂解价差：纽约RBOB汽油-库欣原油=12.82美元/桶，同比下降3.34%；墨西哥湾超低硫柴油-库欣原油=19.76美元/桶；同比增加22.51%；纽约6号燃料油-库欣原油=4.22美元/桶，同比增加21.26%。图3:北美成品油裂解差图4:原油现货价格资料来源:Bloomberg银河期货原油事业部二、供应量回顾与展望1、欧佩克供应策略转变，从“保份额”到“保价”，2017年出现供应缺口2013年页岩油革命开始兴起，非常规油气突破成本瓶颈，产量

6、增长势如破竹。欧佩克市场份额被挤占，为保份额，欧佩克成员国原油增产，国际原油市场供应严重过剩，原油价格直线下降。从2014年一季度至2016年初，布伦特原油价格从110美元/桶的高位下跌至30美元/桶以下，跌破页岩油成本线。2015年，低油价效应开始显现，油气投资量减少，上游开支下滑，Non-OPEC高成本原油产量逐渐清退，至2016年初Non-OPEC原油产量出现负增长。其实，压低油价环境下，首当其冲的不仅仅是非常规原油生产国，从财政收入角度来看，OPEC成员国同样备受其害。在这样的大背景下，欧佩克减产协议应运而生：2016年11月30日，欧佩克及

7、其盟国在维也纳会议上达成协议，2017年1月1日起，减产180万桶/日，期限6个月，产量目标3250万桶/日，八年以来首次达成协议，因本国特殊情况，利比亚与尼日利亚享受豁免权，伊朗允许少量增产；2017年5月25日，维持减产规模，减产协议延长9个月至2018年3月；2017年11月30日，减产协议进一步延长9个月至2018年年底，豁免国利比亚和尼日利亚被纳入减产范畴，两国合计产量不得超过280万桶/日。为保证政策研发报告/原油的弹性，2018年6月，进行阶段性评估，对减产协议进行复议。纵观2017年全年，原油供应弹性较大，欧佩克主动调控产量与页岩油产

8、量随价格波动，共同形成了原油的供应格局。据IEA测算，欧佩克1-10月减产完成率为87%（未考虑利比亚及尼日